华泰总量+行业联合报告：全行业深度解析贸易摩擦的影响-20190522-华泰证券-88页_8mb

全行业深度解析贸易摩擦的影响总结

核心内容

本报告分析了2018年以来中美贸易摩擦对中国经济及各行业的影响，重点探讨了美国加征关税对我国经济的潜在影响、不同行业的应对措施以及可能的风险。整体来看，美国加征关税对我国经济影响总体可控，我国具备相应的政策工具来对冲外需对GDP的拖累。

主要观点

总量分析

• 美国加征关税对我国经济影响总体可控，预计GDP下降幅度在0.5至1.9个百分点。
• 若仅对2000亿美元商品加征25%关税，预计我国GDP下降0.5个百分点；若对剩余商品加征25%关税，预计下降1.9个百分点。
• 我国拥有充足的政策工具，如供给侧结构性改革、利率市场化、基建补短板、地产政策调整等，能够有效对冲外需下降对GDP的负面影响。

消费行业分析

汽车行业

• 零部件企业受关税影响相对明显，整车及经销商受影响较小。
• 零部件出口占比较高的企业可能面临利润压力，但短期内美国客户可能承担关税成本。
• 长期来看，中国零部件的价格优势可能削弱，美国客户可能推动产能转移至海外。

家电行业

• 中美家电产业链融合度高，税收成本可能由中国厂商与美国品牌商共同承担。
• 美国对中国家电进口依赖度较高，尤其是白电和黑电产品，但对我国整体影响有限。

纺织服装行业

• 美国对中国纺织品进口依赖度强，但征税规模相对较小。
• 龙头企业已加速海外布局，但产业转移尚需时间。

农业及食品饮料行业

• 我国农业自给率高，进口美国农产品仅占农业总产值的2%左右，因此关税影响有限。
• 食品饮料企业因顺价能力强，总体影响有限，但成本端可能上涨。
• 医药行业出口以原料药和医疗器械为主，美国占比较低，整体影响不大。

关键信息

关税影响测算

• 若仅对2000亿美元商品加征25%关税，预计我国GDP下降0.5个百分点。
• 若美国对剩余商品加征25%关税，预计我国GDP下降1.9个百分点。

抛售美债的可能性

• 虽然有担忧，但实操层面和潜在影响制约了短期抛售美债的可能性。
• 外储持有美债规模庞大，若抛售将对市场造成冲击，同时带来投资损失。
• 长期来看，美联储仍可承接部分美债，但短期内可能对市场造成扭曲。

周期行业分析

钢铁行业

• 短期影响较小，长期可能拉低国内钢铁价格中枢。
• 中国对美出口钢材占比较小，主要出口钢铁制品。

有色金属行业

• 铝行业出口开始转移至海外，对国内电解铝消费影响有限。
• 其他有色子行业影响较小。

化工行业

• 整体影响较低，长期可能利好行业转型升级。

建材行业

• 玻纤受直接影响，但内在需求稳定。

TMT行业分析

通信行业

• 税收清单未涉及SIP电话机和光模块，对通信行业影响较小。
• 国产替代机遇显现，利好核心器件国产化。

半导体行业

• 海外依存度高，存在被美国出口禁运风险。
• 国产半导体设备和材料具备一定竞争力，未来有望提升市场份额。

传媒行业

• 美方可能对引进片规则提出新要求，主要影响进口片分成比例。

电新行业分析

• 列单涉及电新子行业较少，整体风险可控。
• 电池材料和光伏海外业务规模较高，其余子行业影响有限。

公用环保行业

• 正负面影响均非常有限，核电、燃气等受影响较小，垃圾焚烧不受影响。

风险提示

• 中美贸易关系对A股和全球经济影响具有长期性和复杂性。
• 行业和公司受影响可能发生变化，国内对冲政策力度对行业表现影响较大。

附录：关键图表目录

• 图表1：2018年以来中美贸易发展重要事件一览
• 图表2：中国对外贸易顺差金额从2015年开始减少
• 图表3：中国对外贸易差额行业结构的历史演化
• 图表4：中国对美国出口金额增速下降
• 图表5：我国美债持有量随外汇储备增加而上升
• 图表6：截至2019年2月，我国持有1.1万亿美债，占存量约7%
• 图表7：截至2019年2月，美债持有量超过1000亿美元的国家，我国为美国最大债权国
• 图表8：当前美债日均交易量在5000-6000亿美元水平，绝大多数为普通国债交易
• 图表9：贸易摩擦未对我国持有美债量变动产生较大影响
• 图表10：贸易摩擦以来外储的美债持有量变化基本在正常区间内波动
• 图表11：2018年4月俄罗斯大幅减持美债，造成市场扰动
• 图表12：美联储扩表期间美债持有量大幅上升
• 图表13：美债是发达国家中为数不多的安全+收益之选
• 图表14：负利率债券在市场中占比不断攀升
• 图表15：2017年中国出口至美国零部件产品结构
• 图表16：中国汽车零部件出口至美国规模
• 图表17：2017年美国进口至中国汽车零部件产品结构
• 图表18：中国汽车零部件进口自美国规模
• 图表19：中国进口自美国零部件加征关税清单
• 图表20：2018年中国家电出口品类占比
• 图表21：2018年Q1-Q3中国出口家电区域金额及占比
• 图表22：2000亿清单中涉及的主要家电产品
• 图表23：白电涉及的主要产品
• 图表24：2018年美国进口中国白电金额
• 图表25：美国从中国进口白电占中国出口白电金额的26.3%
• 图表26：美国进口中国空调金额
• 图表27：美国进口中国冰箱金额
• 图表28：美国进口中国洗衣机金额
• 图表29：美国洗衣机惠而浦与海尔GE零售量份额
• 图表30：美国冰箱海尔GE与惠而浦零售量份额
• 图表31：白电龙头海外市场及美国市场收入
• 图表32：家电加税仅涉及黑电部分产品
• 图表33：2000亿清单中涉及的主要电视相关产品
• 图表34：2018年美国进口中国黑电金额
• 图表35：美国从中国进口黑电占中国出口黑电金额的31.0%
• 图表36：美国从中国进口黑电金额仅为第二位
• 图表37：黑电龙头海外市场收入
• 图表38：家电加税涉及照明产品
• 图表39：2018年美国进口中国灯具金额
• 图表40：美国从中国进口灯具占美国进口照明产品金额的64.5%
• 图表41：照明企业海外市场收入
• 图表42：家电加税涉及小家电产品
• 图表43：2018年美国进口中国吸尘器金额
• 图表44：美国从中国进口吸尘器占中国出口吸尘器金额的45%
• 图表45：美国从中国进口吸尘器占进口金额的74.3%
• 图表46：小家电企业海外市场收入情况
• 图表47：2018年中国进口家电金额
• 图表48：白电龙头海外制造基地布局
• 图表49：黑电企业海外电视相关制造基地布局
• 图表56：美国进口加征关税清单中涉及家具部分
• 图表57：2018年家具制造行业主要上市公司主营收入结构
• 图表77：2018年文娱轻工行业出口型上市公司主营收入结构
• 图表78：美国两次征加关税名单
• 图表80：2010至2018年中国出口美国纺织原料及纺织制品金额及增速
• 图表81：2010至2018年中国出口世界纺织原料及纺织制品金额
• 图表82：2010至2018年主要出口国占比情况
• 图表83：全球范围内纺织服装产业的中心转移
• 图表84：主要上市公司海外布局情况
• 图表85：2018年纺织制造板块海外收入占比
• 图表86：2010至2018年美国纺织及服装进口总额及增速
• 图表87：2010至2018年美国从中国的纺织及服装总额及增速
• 图表88：2010至2018年美国进口世界纺织及服装金额
• 图表89：2010至2018年主要进口国占比情况
• 图表90：1998年以来我国农产品进口总额呈现较快增长态势
• 图表91：2003-2017年我国自美农产品进口占比在20%-30%之间
• 图表92：我国是美国农产品主要购买国，占比17%-20%
• 图表93：我国大豆自美采购比重占美国出口量的一半
• 图表94：我国从美国进口农产品主要以植物（油料及谷物）为主
• 图表95：2017年按HS分类自美进口各类农产品占比
• 图表96：2003-2018年我国自美国肉及杂碎进口额及占比
• 图表97：美国猪肉进口中国利润在加征关税后明显收窄
• 图表98：奶牛养殖成本结构（以现代牧业为例，2017年）
• 图表99：饲料成本结构：玉米、豆粕和苜蓿是重要成分（2017年）
• 图表100：中国苜蓿进口量2018年达到138.37万吨，占需求35%
• 图表101：2018年中国苜蓿进口结构（按进口国家划分）
• 图表102：中国大豆进口量2018年达到8803万吨，占需求87%
• 图表103：2018年中国大豆进口结构（按进口国家划分）
• 图表104：中国苜蓿对美国的依赖度为29%（2018年）
• 图表105：中国大豆对美国的依赖度为17%（2018年）
• 图表106：包括紫苜蓿在内的饲料进口价格指数
• 图表107：豆粕（粗蛋白含量≥43%）2018均价3150元/吨，同比+6%
• 图表108：玉米2018均价1814元/吨，同比+12%
• 图表109：原奶价格直接影响伊利毛利率水平
• 图表110：2018年医药制造业数据
• 图表111：2018年中国医院药品市场
• 图表112：2018年中国医药保健品出口商品拆分
• 图表113：2018年医药品出口金额地区估算
• 图表114：2017年中国医药外贸榜单
• 图表115：2018年美国钢铁进口来源
• 图表116：2018年中国钢铁出口去向
• 图表117：2014-2018年中美钢铁制品贸易额
• 图表118：2014-2018年中美钢铁制品贸易额占比
• 图表119：美国对中国加征关税商品清单中钢铁相关产品
• 图表120：中国关于对中国加征关税商品清单中钢铁相关产品情况
• 图表121：2004-2018年中国钢材对外出口量
• 图表122：2007-2018年美国钢材对内进口量
• 图表123：2007-2019E中美主要钢材品种价差
• 图表124：2007-2019年东南亚与中国主要钢材品种价差
• 图表125：2011-2019E全国高校毕业生人数
• 图表126：2000-2019年2月中国及美国PCT专利申请量全球占比
• 图表127：美国软件工程师平均年薪
• 图表128：上海高级软件工程师平均月薪
• 图表129：工程机械中外龙头销售额及净利润增速、毛利率、净利率、估值水平情况对比
• 图表130：工业气体中外龙头销售额及净利润增速、毛利率、净利率、估值水平情况对比
• 图表131：半导体设备中外龙头销售额及净利润增速、毛利率、净利率、估值水平情况对比
• 图表132：锂电设备中外龙头销售额及净利润增速、毛利率、净利率、估值水平情况对比
• 图表133：手工具中外龙头销售额及净利润增速、毛利率、净利率、估值水平情况对比
• 图表134：中国铝材对美出口量一览
• 图表135：中国铝材出口国占比
• 图表136：韩国自中国进口和对美国出口的铝板带量
• 图表137：美国自中国和全球进口的铝板带量
• 图表138：国内铝生产企业影响一览
• 图表139：2019Q1关税清单中各档铝产品的进口情况
• 图表140：2018关税清单中各档铝产品的进口情况
• 图表141：加征关税不同等级铝商品2019Q1自美进口金额占比情况
• 图表142：化工行业出口美国占比较低
• 图表143：化工行业上市公司海外业务营收占比较低
• 图表144：化工行业涉及美国征收税务主要产品种类
• 图表145：化工行业出口比例较高产品
• 图表146：2018年对美国出口量占比较高的化工产品
• 图表147：化工行业涉及中国对美国加征25%关税主要产品种类
• 图表148：2018年化工行业进口量较大产品
• 图表149：2018年从美国进口量占比较高的化工产品
• 图表150：2018年化工行业出口业务占比较高的公司及其海外业务模式
• 图表151：2017年全球MDI产能按地域分布
• 图表152：2017年全球MDI产能按厂商分布
• 图表153：2018年全球玻纤产能分布
• 图表154：我国玻纤及制品净出口量占比在3成以上
• 图表155：可前十大进口国中国位居第一
• 图表156：2018年美国进口中国玻纤及制品金额为4.8亿美元
• 图表157：近五年美国进口中国玻纤及制品占从中国总进口不到0.1%
• 图表158：两大玻纤龙头影响测算
• 图表159：2000-2019E全国玻纤产量及增速
• 图表160：2007-2018年中国、美国人均玻纤消费量及增速
• 图表161：2001-2018年玻纤热固性、热塑性辅材产量及增速
• 图表162：2016-2019E巨石智能制造及电子纱加权（有效）产能占比
• 图表163：中美关税加征时间线（截至2019.5.21）
• 图表164：美国海关编码8517部分及最新关税（截至2019.5.21）
• 图表165：2015-2017年全球芯片产量和进口量
• 图表166：2006-2016.8我国集成电路主要政策和内容
• 图表167：2016.11-2018年底我国集成电路主要政策和内容
• 图表168：中国芯片产业销售额增长迅速
• 图表169：硬科技八大领域
• 图表170：模式创新和技术创新的周期回报曲线
• 图表171：基站射频PA技术路线比较
• 图表172：功率放大器未来市场占比预期
• 图表173：PA国产化国内主要受益公司
• 图表174：2015-2017年全球覆铜板行业前十大企业市场份额
• 图表175：生益科技与Rogers产品性能对比
• 图表176：2017年全球FPGA市场各大厂商市占率
• 图表177：主要高端光芯片厂商及其主要产品
• 图表178：国家集成电路产业投资基金一期主要投资标的公司
• 图表179：主设备商基站滤波器技术选择
• 图表180：5GAAU中射频连接通过SMP连接器进行电连接
• 图表181：2018年电子行业收入结构
• 图表182：2018年电子各细分行业海外营收占比
• 图表183：18Q1中兴在北美手机市场占比11%
• 图表184：18Q4中兴已不再是北美前五大手机品牌
• 图表185：国内与海外集成电路产业链公司对比
• 图表186：2018年美国半导体上市公司中国销售额统计
• 图表187：大陆半导体设备销售额及增速
• 图表188：国产半导体装备产业销售额及增速
• 图表189：核心芯片国产市场占有率极低（2018年）
• 图表190：2018年全球半导体生产设备厂商销售额排名前15
• 图表191：进口分账片分账模式
• 图表192：进口片外方分账比例变动与进口片发行业务毛利敏感性测算
• 图表193：电新行业涉及美国征收税务种类
• 图表194：2017年各分类出口美国产品占比
• 图表195：2017年国内各细分产品总出口额
• 图表196：土地材料海外业务收入占比最高
• 图表197：电池材料海外业务成本占比最高
• 图表198：光伏行业产能成本堆积图
• 图表199：18年年报披露电新行业已有贸易摩擦防范措施企业名单
• 图表200：18年年报披露电新行业贸易摩擦防范措施待改善公司名单