20170905-国金证券-油价研究系列报告之三_下一个定时炸弹_美国库存井的压力有多大__22页_1mb

美国页岩油库存井堆积与油价展望分析总结

核心内容概述

本报告分析了美国页岩油库存井的堆积情况及其对油价的影响。当前库存井数量处于历史高位，主要集中在Permian和Eagle Ford地区，对油价构成潜在压力，但预计下半年库存井对油价影响有限，四季度油价有望回升。

主要观点

1. 美国页岩油库存井现状

• 截至2017年7月，美国七大页岩油产区库存井存量为7059口，环比增加208口，增幅达3.04%，较年初增长26.4%。
• 库存井潜在生产能力为393万桶/天，接近伊朗的原油产量，但实际产能因完井成本高、单井产量低而受限。
• Permian和Eagle Ford地区库存井数量最高，分别占38.13%和23.24%。

2. 库存井堆积的主要影响因素

• 油价：库存井存量与油价呈显著的负相关关系，相关系数为-0.85，低油价是库存井堆积的主因。
• 活跃钻机数：活跃钻机数与库存井存量呈强正相关，相关系数为0.994，钻机数高企推动库存井堆积。
• 次要因素：包括无效干井、完井设备不足、完井人员短缺等。

3. 库存井变化规律

• 自2014年1月EIA开始测算库存井以来，库存井存量经历了四个阶段：高速增长期、平稳增长期、大幅下滑期、反弹增长期。
• 2016年12月至2017年7月库存井数量快速上升，主因是油价低迷和钻机数增加。

4. 下半年库存井对油价的影响

• 完井成本高：低油价环境下完井经济性不足，每月完井数难以大幅突破，库存井贡献的产量有限。
• 钻机数增速放缓：活跃钻机数增速明显放缓，预计下半年库存井不会快速堆积。
• 库存去化加速：美国原油库存自6月底以来持续下降，全球原油库存去化加速，支撑四季度油价回升。

5. 油价展望

• 短期影响：飓风导致美国炼厂产能下降，WTI油价承压。
• 长期支撑：四季度原油需求处于旺季，库存去化加速，OPEC可能延长减产协议，油价有望回升。
• 供需预测：预计2017年四季度至2018年一季度，OECD原油库存将下降至5年均值水平。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：38.73
• 市场优化平均市盈率：18.52
• 国金石油化工指数：2207.89
• 沪深300指数：3845.62
• 上证指数：3379.58
• 深证成指：10962.85
• 中小板综指：11678.37

投资建议

• 涤纶行业链：桐昆股份、恒逸石化
• 油气上游：新潮能源、新奥股份
• 炼油与PDH：华锦股份、卫星石化、东华能源

风险提示

• 飓风影响持续时间长
• 库存井产能释放超预期
• OPEC减产不达预期
• 库存去化慢于预期

图表目录

• 图表1：美国库存井分布
• 图表2：库存井主要集中在Permian与Eagle Ford地区
• 图表3：美国原油产量增速放缓
• 图表4：美国页岩油库存井堆积严重
• 图表5：库存井潜在生产能力核算细节
• 图表6：库存井潜在生产能力对供给端的影响
• 图表7：美国页岩油产量主要集中在五大盆地
• 图表8：库存井存量与油价的负相关关系
• 图表9：钻井完井总成本构成
• 图表10：低油价时期完井经济性不足
• 图表11：活跃钻机数与库存井存量、完井量的关系
• 图表12：钻机数变动滞后于油价变动
• 图表13：库存井存量影响因素总结
• 图表14：库存井数量与WTI油价
• 图表15：库存井变动=当月钻井数-当月完井数
• 图表16：库存井存量变动原因总结
• 图表17：库存井变动与钻井、完井数量
• 图表18：库存井堆积速度较快
• 图表19：活跃钻机数促使库存井堆积
• 图表20：油价低迷是库存井堆积主因
• 图表21：油价与完井数量正相关
• 图表22：活跃钻机数增速放缓
• 图表23：OPEC减产执行率略有下降
• 图表24：利比亚与尼日利亚迅速增产
• 图表25：美国原油产量增长放缓
• 图表26：活跃钻机数增速下滑
• 图表27：美国炼厂开工率维持高位
• 图表28：美国汽油库存持续下降
• 图表29：沙特夏季原油消耗量提升
• 图表30：地方炼厂原油进口量逐年上涨
• 图表31：中国原油进口量同比稳定增长
• 图表32：美国库存去化加速
• 图表33：全球原油供需差预测
• 图表34：OECD原油库存预计降至5年均值
• 图表35：高盛预测OECD库存降至5年均值

投资评级说明

长期竞争力评级

• 高于行业均值：反映企业未来两年内竞争力优于行业平均水平。

公司投资评级

• 买入：预期上涨幅度在15%以上
• 增持：预期上涨幅度在5%~15%
• 中性：预期变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期下跌幅度在5%以上

行业投资评级

• 买入：预期上涨幅度超过大盘15%
• 增持：预期上涨幅度超过大盘5%~15%
• 中性：预期变动幅度与大盘相近
• 减持：预期下跌幅度超过大盘5%

特别声明

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• 报告基于公开资料，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告仅限中国大陆使用。