20191223-安信证券-电子元器件行业深度分析：对标日本，中国电子产业的发展是一场内外兼修_22页_947kb

中国电子产业的发展：对标日本，内外兼修

核心内容

中国电子产业正处于快速发展阶段，其增长势头与日本上世纪七十年代的“黄金十五年”有相似之处，但同时也面临不同的挑战。当前，全球电子产业格局中，中国电子总产值位居全球第一，韩国增速亮眼，美国保持稳定，日本则持续衰退。中国电子产业的发展不仅受益于国内市场庞大，还积极拥抱变化，采用水平化分工模式，同时在品牌、供应商和新兴技术领域如AI芯片和云计算方面不断拓展。

主要观点

1. 全球电子产业格局：

   • 中国、美国和韩国是全球电子产业前三，日本则位居第四。
   • 中国电子产业增长相对缓慢，但仍是全球第一大制造国。
   • 韩国电子产业增长迅速，主要受益于内存半导体和面板等高端产能。
   • 日本在电子元件和上游材料方面仍具全球竞争优势。

2. 日本电子黄金十五年：

   • 日本电子产业在1970~1985年实现快速发展，主要受益于对美出口。
   • 随着美国对日贸易政策的改变，日本电子产业开始衰落。
   • 日本电子产业未能及时适应“设计与制造分离”的模式，导致其在技术变革中落后。

3. 中国电子产业的内外兼修：

   • 中国拥有广阔的国内市场，国产品牌和上游供应可充分受益。
   • 中国电子产业积极拥抱水平化分工，形成全球领先的代工和供应链体系。
   • 中国互联网厂商如BAT在AI芯片领域积极布局，推动技术革新。

关键信息

电子产业全球格局

• 2018年全球电子产业总产值排名：

  • 中国：7172.66亿美元，占比37.2%
  • 美国：2429.45亿美元，占比12.6%
  • 韩国：1696.76亿美元，占比8.8%

• 2018年全球电子产业相对增速前三：

  • 越南：11%
  • 印度：10.9%
  • 韩国：9%

中国电子产业链

• 代工龙头：
  • 富士康、立讯精密、闻泰科技、歌尔股份等成为全球领先的代工厂。
• 零部件及上游供应：
  • 舜宇光学、蓝思科技、欧菲光、信维通信等在光学、结构陶瓷、射频器件等领域占据重要地位。
• 高端元件及芯片：
  • 兆易创新、澜起科技、韦尔股份、顺络电子等在半导体设计、CIS芯片、电感等领域持续发展。

产业趋势与技术布局

• 5G与消费电子：
  • 5G手机换机潮将推动ODM和代工市场发展。
  • TWS耳机市场渗透率持续提升，预计2020年出货量达2.4亿台。
• AI芯片与云计算：
  • 百度、阿里、腾讯等互联网巨头布局AI芯片，推动技术发展。
• 电子元件与材料：
  • 中国在高端电感、陶瓷材料、射频器件等领域实现突破，推动国产替代。

投资建议

立讯精密

• 业绩表现：2019年前三季度营业收入378.36亿元，同比增长70.96%；归母净利润28.88亿元，同比增长74.26%。
• 增长驱动：TWS耳机、消费电子、通讯和汽车电子业务。
• 投资评级：买入-A
• 风险提示：TWS耳机降价幅度超预期、大客户出货量低于预期。

歌尔股份

• 业绩表现：2019年前三季度营业收入241.34亿元，同比增长56.23%；归母净利润9.85亿元，同比增长15.04%。
• 增长驱动：TWS耳机、AR/VR、声学产品。
• 投资评级：买入-A
• 风险提示：TWS耳机市场需求不及预期、VR/AR需求不及预期。

闻泰科技

• 业绩表现：2019年前三季度营业收入218.74亿元，同比增长98.74%；归母净利润5.31亿元，同比增长413.19%。
• 增长驱动：ODM业务、安世半导体收购。
• 投资评级：买入-A
• 风险提示：整合失败、5G不及预期、国际贸易摩擦。

韦尔股份

• 业绩表现：2019年前三季度营业收入94.06亿元，同比增长39.93%；归母净利润1.35亿元，同比下降45.40%。
• 增长驱动：CIS芯片设计、国产替代、5G换机潮。
• 投资评级：买入-A
• 风险提示：CMOS新产品推广不及预期、豪威整合管理不顺利。

顺络电子

• 业绩表现：2019年前三季度营业收入19.31亿元，同比增长10.38%；归母净利润2.97亿元，同比下降17.87%。
• 增长驱动：电感业务、LTCC工艺、5G和汽车电子。
• 投资评级：买入-A
• 风险提示：电感价格下降、射频元件下游认证不达预期、汽车销量不及预期。

风险提示

• 消费电子增长不及预期
• 国产替代节奏不及预期
• 市场风险偏好降低
• TWS耳机降价幅度超预期
• VR/AR需求不及预期
• 5G不及预期
• CMOS新产品推广不及预期
• 电感价格下降
• 射频元件下游认证不达预期
• 汽车销量不及预期
• 精密陶瓷应用拓展不及预期

附录

• 相关报告：

  • 电子元器件行业分析报告（2019-12-19）
  • 科创板观察系列一：除了半导体，电子高科技还有什么？（2019-12-19）
  • 5G手机下探至两千元以下，渗透率有望持续超预期（2019-12-15）
  • 高通发力移动计算，智能终端将迎来百花齐放（2019-12-08）
  • 华为产业链高潮迭起，全球半导体行业风云变幻，国产替代迎来高光时刻（2019-12-01）

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