20141215-上海证券-中核科技-000777.SZ-中核旗下高端阀门制造企业_19页_721kb

中核科技公司总结

核心内容

中核科技是一家隶属于中国核工业集团的高端阀门制造企业，成立于1997年，前身是苏阀厂，始建于1952年，拥有悠久的历史和丰富的行业经验。公司产品涵盖多种类型阀门及铸锻件，广泛应用于石油、化工、电力、核电等多个领域，是国内阀门行业中产品种类最多、规格最全、技术含量最高的专业化生产基地。

主要观点

• 业务结构：公司主要业务分为阀门和铸锻件，其中阀门占比约81%，且公司为中石油、中石化等大型企业的战略供应商。
• 收入增长：2014年上半年，公司实现营业收入5.37亿元，净利润0.36亿元，分别同比增长10.26%和16.12%。
• 产品结构优化：公司正通过优化产品结构，提升高端核电关键阀门的国产化率，增强盈利能力。
• 核电发展：尽管2014年底核电项目重启，但由于交付周期较长，其对业绩的拉动作用预计在两年后显现。公司核电阀门业务收入在2014年上半年实现增长，毛利率也呈现上升趋势。
• 估值与评级：公司当前股价对应的2014-2016年动态市盈率分别为145.88、125.06和104.97倍，估值偏高，但考虑到国家核电“走出去”战略，给予“谨慎增持”评级。
• 市场竞争：国内阀门市场集中度较低，中低端市场竞争激烈，高端市场则主要由国外企业主导，公司正在努力提升自身技术实力以应对竞争。
• 风险因素：包括经济复苏不确定性、核电行业发展受政策影响、市场竞争加剧、原材料价格上涨及毛利率下降等。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1997年
• 前身：苏阀厂，成立于1952年
• 产品种类：闸阀、截止阀、球阀、调节阀等，达12,000个规格
• 应用领域：石油、天然气、化工、冶金、医药、电力、造船、核能建设等
• 股东结构：中核集团持股9.33%，苏州阀门厂持股17.92%，合计持股27.25%

财务数据（2014Q3）

• 报告日股价：30.30元
• 12mth A股价格区间：34.68/10.28元
• 总股本：383.42百万股
• 无限售A股/总股本：99.98%
• 流通市值：11,615.54百万元
• 每股净资产：2.75元
• PBR（X）：11.03
• DPS（Y2013，元）：0.10

收入结构（2014H1）

• 其他特阀：61.04%
• 水道阀门：15.48%
• 核电阀门：10.68%
• 铸锻件：4.53%
• 核化工阀门：8.01%

营收与利润预测

• 2014E：营业收入1,084.74百万元，同比增长15.20%
• 2015E：营业收入1,252.88百万元，同比增长15.50%
• 2016E：营业收入1,455.84百万元，同比增长16.20%
• 归属于母公司净利润：2014E 79.64百万元（+23.89%），2015E 92.89百万元（+16.64%），2016E 110.67百万元（+19.14%）
• 每股收益：2014E 0.21元，2015E 0.24元，2016E 0.29元
• PER(X)：2014E 145.88倍，2015E 125.06倍，2016E 104.97倍

核电市场发展

• 我国核电项目重启，沿海核电发展任务紧迫，公司具备三代核电关键阀门研发制造能力。
• 核电阀门是核电建设的重要组成部分，一座100万千瓦核电站约有3万台阀门，占总投资比例约2.8%。
• 公司在核电阀门领域处于国内领先地位，但核电阀门订单交付周期较长，影响业绩显现。

市场竞争与风险

• 国内阀门市场集中度低，中低端市场竞争激烈，高端市场主要由国外企业占据。
• 主要风险包括经济复苏不确定性、核电政策影响、市场竞争加剧、原材料价格波动等。

研发投入

• 公司近两年研发投入分别为2,497.12万元、3,064.50万元和1,435.48万元，占全年收入约3%，为未来技术发展奠定基础。

附表与图表说明

• 附表1：中核科技公司损益简表及预测（2013A-2016E）
• 附表2：中核科技历年财务指标（2010-2013年）
• 图表1-15：包括公司产品种类、收入结构、毛利率变化、期间费用回落、核电市场发展等信息，提供多维度分析支持。

投资建议

• 给予公司未来6个月“谨慎增持”评级，基于公司产品结构优化、核电关键阀门国产化推进的预期。
• 虽然当前估值偏高，但考虑到国家核电“走出去”战略带来的发展机遇，公司具备增长潜力。

投资评级体系

• 股票投资评级：增持、谨慎增持、中性、减持
• 行业投资评级：增持、中性、减持
• 评级依据：公司基本面及估值预期，与沪深300指数的表现对比

免责条款

• 本报告信息来源于公开资料，公司不对信息的准确性及完整性做保证。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行分析判断。