深度报告-20231201-开源证券-中核科技-000777.SZ-公司首次覆盖报告_核级阀门国企龙头_受益核电设备景气周期_25页_2mb

中核科技公司研究：首次覆盖简报

执行摘要

• 投资评级：中核科技（000777SZ）为首次覆盖，“买入”评级，核心受益核电设备景气周期、乏燃料设施建设提速及工业阀门高端化趋势。
• 估值：2023年PE为205倍，2025年PE为137倍。
• 核心看点：具备核I级制造资质，核电阀门龙头地位，股权激励释放提质增效潜力。

正文总结

1. 公司概况

• 成立：1952年，中核集团首家A股上市企业，深耕阀门领域七十年。
• 产业布局：覆盖锻造至成品产业链，产品涵盖核电、油气、石化等领域。
• 股权结构：中核集团控股（前两大股东为集团子公司），研发人员占比13%，高学历占比超四分之三。
• 激励措施：2020年股权激励，要求净利润复合增速达标，绑定高管与核心骨干利益。

2. 行业分析

• 核电阀门：核I级阀门国产厂商稀缺，三代、四代机组认证齐全；2019年以来新核准核电机组需求旺盛。
  • 核电重启加速，2023-2025年为主设备集中交付期。
  • 单机组阀门价值量43亿元，本轮投资787亿元待释放，2023-2030年年均投资额30亿元。
• 乏燃料处理：
  • 我国处理能力不足（约50吨/年），基金支出近年快速增加。
  • 中性假设下设备年均投资额139亿元，阀门市场直接受益。
• 工业阀门：
  • 全球油气资本开支增速12%，国内炼化一体化持续推进。
  • 国内阀门行业进出口价差显著，正从低端制造向高端定制升级。

3. 财务与估值

• 盈利预测：2023-2025年归母净利241/301/363亿元（YoY分别为33/24/20）。
  • 核电业务增长高于石化（738%/2100%），毛利率逐步提升至30-35%。
  • 当前估值PE为205/165/137倍，低于行业可比公司均值。
• 财务改进：净利率由8%升至11.46%，费用率优化显著。

4. 主要风险

• 核电机组招标进度不及预期
• 乏燃料处理研发进度不达预期
• 其他业务估值波动或毛利下行