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【兴证固收.利率】通胀交易到复苏交易？总结

核心内容

本报告分析了当前债市对通胀交易的反应以及可能向复苏交易转变的趋势。重点探讨了中东冲突对国际油价和通胀预期的影响，同时关注国内经济基本面改善和投资者行为变化对利率债市场的影响。

主要观点

• 中东冲突与通胀预期：中东局势持续升级，导致国际原油价格上涨，通胀预期增强。但国内债市对通胀的定价出现钝化，市场情绪趋于理性。
• 历史经验与当前情况：过去两轮PPI上涨并未直接导致长端利率大幅上行，流动性收紧才是关键因素。当前PPI上涨可能不会引发央行收紧流动性，因此对债市的冲击有限。
• 机构行为变化：投资者对长债和超长债的规避情绪有所缓和，表现为超长债换手率提升、基金公司买入政金债、纯债基金净申购增加、保险公司加大30年国债买入。
• 经济复苏预期：1-2月经济数据全面改善，房地产销售在“金三银四”期间热度上升，叠加进出口强势，债市可能转向复苏交易。
• 风险偏好与债市：风险偏好阶段性下行对债市构成利好，资金更多流向纯债资产。但“固收+”基金赎回压力上升，对利率债冲击有限。
• 债市策略：当前债市处于震荡状态，建议关注中短久期票息机会，寻找曲线凸点和利差压缩空间。

关键信息

• 国际油价：布油价格站稳100美元/桶，市场预期油价将继续上行。
• 国内利率债市场：收益率曲线调整幅度有限，长端利率波动较小，显示市场对通胀预期的定价趋于理性。
• 经济数据：1-2月工业增加值、服务业生产、社会零售额、固定资产投资等均优于预期。
• 投资者情绪：纯债基金赎回压力缓解，资金流向纯债资产，对债市形成支撑。
• 风险提示：包括货币政策超预期、财政政策超预期、地缘政治风险、机构负债端波动风险等。

债市策略建议

• 交易型投资者：可采取震荡市策略，等待收益率到达波动区间上沿再考虑买入。
• 配置型投资者：当前票息价值优于久期，建议采用短久期票息策略以防御市场波动。
• 关注机会：10年以内政金债利差压缩机会，以及“固收+”基金赎回压力缓解后信用利差再度压缩的机会。

图表说明（摘要）

• 图1：国际原油价格维持在100美元/桶上方。
• 图2：PPI走高时期10年国债收益率表现。
• 图3：过去一周国债收益率曲线变动幅度不大。
• 图4：过去一周国开收益率曲线变动幅度不大。
• 图5：短端美债收益率大幅上行映射货币紧缩预期。
• 图6：长债和超长债换手率延续提升。
• 图7：利率债基金久期水平仍处于低位。
• 图8：2026年1-2月工业增加值、服务业生产、社会零售额全面改善。
• 图9：3月以来A股和可转债指数明显调整。
• 图10：3月以来信用利差小幅走扩。
• 图11：3月以来国开-国债利差持续压缩。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级：推荐、中性、回避。

免责声明

本报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担风险。