20260323-东吴证券-周观_通胀预期反复_如何影响债市_2026年第11期_38页_6mb

周观：通胀预期反复，如何影响债市？（2026年第11期）总结

核心内容

本周（2026.3.16-2026.3.20），10年期国债活跃券250022收益率从上周五的 $1.8225%$ 上行1.4bp至本周五的 $1.8365%$。债市整体呈现震荡格局，主要受海外局势不确定性增强、油价波动及国内经济数据等因素影响。

主要观点

• 债市震荡：由于地缘政治冲突加剧，导致输入型通胀预期反复，债市承压。同时，国内PPI同比转正时间提前，但其传导不畅，市场缺乏明确方向性。
• 国内货币政策：中国人民银行强调继续实施适度宽松的货币政策，但未提及降息，可能意味着上半年降息概率降低。当前宽松流动性环境对债市仍是适宜的。
• 美国通胀与经济数据：
  • PPI数据：美国核心PPI同比上涨 $3.84%$，整体PPI同比上涨 $3.31%$，显示生产端通胀仍处于高位，回落节奏偏慢。
  • 就业市场：首次申请失业金人数小幅回落，但连续申请人数维持高位，劳动力市场供需逐步趋松。
  • 房地产与制造业：新建住房销售环比大幅回落，制造业产出同比小幅回升，但整体动能仍偏弱。
• 美联储政策：美联储维持利率不变，强调需看到通胀实质性回落才考虑降息。地缘局势不确定性增加，导致降息预期后移，4月降息概率降至 $12.4%$，6月升至 $17.5%$。
• 市场情绪：全球股债金市三杀，地缘冲突和原油价格波动加深市场对滞胀预期的担忧，进一步影响流动性预期。

关键信息

债市走势

• 本周收益率整体上行，但呈现波动。
• 周一收益率上行1.94bp，周二下行0.38bp，周三下行1.01bp，周四下行0.8bp，周五上行0.05bp。

美国数据与市场影响

• PPI数据：美国核心PPI同比上涨 $3.84%$，整体PPI同比上涨 $3.31%$，显示生产端通胀压力依然存在。
• 失业金数据：首次申请失业金人数约22.2万人，连续申请人数维持在186万人附近，劳动力市场逐步趋松。
• 房地产与制造业：新建住房销售环比下降 $17.6%$，制造业产出同比上涨 $1.3%$，环比小幅增长 $0.2%$，显示经济动能温和但不足。

美联储政策与预期

• 利率决策：联邦基金利率目标区间维持在 $3.5% - 3.75%$，未降息。
• 降息预期：Fedwatch数据显示，4月降息概率降至 $12.4%$，6月升至 $17.5%$，上半年利率维持在350-375bp区间。

国内货币政策与流动性

• 公开市场操作：本周净投放658亿元，但整体流动性保持充裕。
• 货币政策工具：央行强调继续使用存款准备金率、买卖国债、MLF、逆回购等工具保持流动性。

债市展望

• 短期展望：债市缺乏顺畅的长线逻辑，建议关注PPI同比转正是否能由外部刺激转为内生催化。
• 经济数据验证：1-2月经济数据是否受春节影响需待3月数据公布验证。
• 收益率区间：10年期国债收益率预计在 $1.8% - 1.85%$ 区间内震荡。

数据汇总

流动性跟踪

• 净投放：本周净投放658亿元。
• 公开市场操作：逆回购净投放2423亿元，到期1765亿元。

地方债回顾

• 发行情况：本周发行73只地方债，金额3,422.34亿元，净融资额2,138.23亿元。
• 主要投向：棚改、公路、综合。
• 提前兑付：本周城投债提前兑付2.82亿元，为四川省。

信用债市场回顾

• 一级市场：信用债共发行483只，金额3,977.85亿元，偿还3,064.08亿元，净融资额913.77亿元。
• 城投债：发行781.73亿元，偿还1,094.97亿元，净融资额-313.24亿元。
• 产业债：发行3,196.12亿元，偿还1,969.11亿元，净融资额1,227.01亿元。
• 收益率变化：信用债收益率总体下行，但分化明显。

利差分析

• 信用利差：短融、中票、企业债、城投债信用利差呈现分化趋势。
• 等级利差：短融、中票、企业债、城投债等级利差全面下行，但部分券种保持稳定。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险：油价和有色金属价格波动可能影响通胀预期。
• 宏观政策变动风险：货币政策和财政政策可能发生变化。
• 历史经验不代表将来：市场变化可能与历史数据不同。
• 经济基本面变化超预期：经济数据可能超出市场预期，影响债市走势。

图表概览

• 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅。
• 图2：美国PPI与核心PPI同比维持高位，环比波动上行。
• 图3：美国新建住房销售环比大幅回落。
• 图4：美国制造业产出同比小幅回升，环比动能偏弱。
• 图5：首次申请失业金人数小幅回落，连续申请人数仍处高位。
• 图6：美联储降息预期后移。
• 图7：货币市场利率对比分析。
• 图8：利率债两周发行量对比。
• 图9：央行利率走廊。
• 图10：国债中标利率和二级市场利率。
• 图11：国开债中标利率和二级市场利率。
• 图12：进出口和农发债中标利率和二级市场利率。
• 图13：两周国债与国开债收益率变动。
• 图14：国债期限利差变动。
• 图15：国开债、国债利差。
• 图16：5年期国债期货。
• 图17：10年期国债期货。
• 图18：焦煤、动力煤价格。
• 图19：同业存单利率。
• 图20：余额宝收益率。
• 图21：蔬菜价格指数。
• 图22：布伦特原油、WTI原油价格。
• 图23：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数。
• 图24：地方债发行量及净融资额。
• 图25：地方债发行利差。
• 图26：分省市地方债发行情况。
• 图27：地方债发行用于置换存量隐债。
• 图28：地方债成交量情况。
• 图29：地方债到期收益率变化。
• 图30：信用债收益率变化。
• 图31：短融中票信用利差走势。
• 图32：企业债信用利差走势。
• 图33：城投债收益率变化。
• 图34：城投债信用利差走势。
• 图35：企业债信用利差走势。
• 图36：城投债信用利差走势。
• 图37：3年期中票等级利差走势。
• 图38：3年期企业债等级利差走势。
• 图39：3年期城投债等级利差走势。
• 图40：活跃信用债列表。

总结

本周债市受多重因素影响，呈现震荡走势。主要因素包括地缘冲突导致的输入型通胀预期反复、国内经济数据波动、美联储政策不确定性及国内货币政策保持宽松。市场对PPI同比转正的反应分化，显示通胀回落节奏偏慢。短期内债市缺乏明确方向，建议关注PPI转正是否能转化为内生动力，并等待3月经济数据验证1-2月数据是否受春节影响。同时，美联储降息预期后移，市场需谨慎观察中东局势及通胀进展。