> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 周观：通胀预期反复，如何影响债市？（2026年第11期）总结 ## 核心内容 本周（2026.3.16-2026.3.20），10年期国债活跃券250022收益率从上周五的 $1.8225\%$ 上行1.4bp至本周五的 $1.8365\%$。债市整体呈现震荡格局，主要受海外局势不确定性增强、油价波动及国内经济数据等因素影响。 ## 主要观点 - **债市震荡**：由于地缘政治冲突加剧，导致输入型通胀预期反复，债市承压。同时，国内PPI同比转正时间提前，但其传导不畅，市场缺乏明确方向性。 - **国内货币政策**：中国人民银行强调继续实施适度宽松的货币政策，但未提及降息，可能意味着上半年降息概率降低。当前宽松流动性环境对债市仍是适宜的。 - **美国通胀与经济数据**： - **PPI数据**：美国核心PPI同比上涨 $3.84\%$，整体PPI同比上涨 $3.31\%$，显示生产端通胀仍处于高位，回落节奏偏慢。 - **就业市场**：首次申请失业金人数小幅回落，但连续申请人数维持高位，劳动力市场供需逐步趋松。 - **房地产与制造业**：新建住房销售环比大幅回落，制造业产出同比小幅回升，但整体动能仍偏弱。 - **美联储政策**：美联储维持利率不变，强调需看到通胀实质性回落才考虑降息。地缘局势不确定性增加，导致降息预期后移，4月降息概率降至 $12.4\%$，6月升至 $17.5\%$。 - **市场情绪**：全球股债金市三杀，地缘冲突和原油价格波动加深市场对滞胀预期的担忧，进一步影响流动性预期。 ## 关键信息 ### 债市走势 - 本周收益率整体上行，但呈现波动。 - 周一收益率上行1.94bp，周二下行0.38bp，周三下行1.01bp，周四下行0.8bp，周五上行0.05bp。 ### 美国数据与市场影响 - **PPI数据**：美国核心PPI同比上涨 $3.84\%$，整体PPI同比上涨 $3.31\%$，显示生产端通胀压力依然存在。 - **失业金数据**：首次申请失业金人数约22.2万人，连续申请人数维持在186万人附近，劳动力市场逐步趋松。 - **房地产与制造业**：新建住房销售环比下降 $17.6\%$，制造业产出同比上涨 $1.3\%$，环比小幅增长 $0.2\%$，显示经济动能温和但不足。 ### 美联储政策与预期 - **利率决策**：联邦基金利率目标区间维持在 $3.5\% - 3.75\%$，未降息。 - **降息预期**：Fedwatch数据显示，4月降息概率降至 $12.4\%$，6月升至 $17.5\%$，上半年利率维持在350-375bp区间。 ### 国内货币政策与流动性 - **公开市场操作**：本周净投放658亿元，但整体流动性保持充裕。 - **货币政策工具**：央行强调继续使用存款准备金率、买卖国债、MLF、逆回购等工具保持流动性。 ### 债市展望 - **短期展望**：债市缺乏顺畅的长线逻辑，建议关注PPI同比转正是否能由外部刺激转为内生催化。 - **经济数据验证**：1-2月经济数据是否受春节影响需待3月数据公布验证。 - **收益率区间**：10年期国债收益率预计在 $1.8\% - 1.85\%$ 区间内震荡。 ## 数据汇总 ### 流动性跟踪 - **净投放**：本周净投放658亿元。 - **公开市场操作**：逆回购净投放2423亿元，到期1765亿元。 ### 地方债回顾 - **发行情况**：本周发行73只地方债，金额3,422.34亿元，净融资额2,138.23亿元。 - **主要投向**：棚改、公路、综合。 - **提前兑付**：本周城投债提前兑付2.82亿元，为四川省。 ### 信用债市场回顾 - **一级市场**：信用债共发行483只，金额3,977.85亿元，偿还3,064.08亿元，净融资额913.77亿元。 - **城投债**：发行781.73亿元，偿还1,094.97亿元，净融资额-313.24亿元。 - **产业债**：发行3,196.12亿元，偿还1,969.11亿元，净融资额1,227.01亿元。 - **收益率变化**：信用债收益率总体下行，但分化明显。 ### 利差分析 - **信用利差**：短融、中票、企业债、城投债信用利差呈现分化趋势。 - **等级利差**：短融、中票、企业债、城投债等级利差全面下行，但部分券种保持稳定。 ## 风险提示 - **大宗商品价格波动风险**：油价和有色金属价格波动可能影响通胀预期。 - **宏观政策变动风险**：货币政策和财政政策可能发生变化。 - **历史经验不代表将来**：市场变化可能与历史数据不同。 - **经济基本面变化超预期**：经济数据可能超出市场预期，影响债市走势。 ## 图表概览 - **图1**：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅。 - **图2**：美国PPI与核心PPI同比维持高位，环比波动上行。 - **图3**：美国新建住房销售环比大幅回落。 - **图4**：美国制造业产出同比小幅回升，环比动能偏弱。 - **图5**：首次申请失业金人数小幅回落，连续申请人数仍处高位。 - **图6**：美联储降息预期后移。 - **图7**：货币市场利率对比分析。 - **图8**：利率债两周发行量对比。 - **图9**：央行利率走廊。 - **图10**：国债中标利率和二级市场利率。 - **图11**：国开债中标利率和二级市场利率。 - **图12**：进出口和农发债中标利率和二级市场利率。 - **图13**：两周国债与国开债收益率变动。 - **图14**：国债期限利差变动。 - **图15**：国开债、国债利差。 - **图16**：5年期国债期货。 - **图17**：10年期国债期货。 - **图18**：焦煤、动力煤价格。 - **图19**：同业存单利率。 - **图20**：余额宝收益率。 - **图21**：蔬菜价格指数。 - **图22**：布伦特原油、WTI原油价格。 - **图23**：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数。 - **图24**：地方债发行量及净融资额。 - **图25**：地方债发行利差。 - **图26**：分省市地方债发行情况。 - **图27**：地方债发行用于置换存量隐债。 - **图28**：地方债成交量情况。 - **图29**：地方债到期收益率变化。 - **图30**：信用债收益率变化。 - **图31**：短融中票信用利差走势。 - **图32**：企业债信用利差走势。 - **图33**：城投债收益率变化。 - **图34**：城投债信用利差走势。 - **图35**：企业债信用利差走势。 - **图36**：城投债信用利差走势。 - **图37**：3年期中票等级利差走势。 - **图38**：3年期企业债等级利差走势。 - **图39**：3年期城投债等级利差走势。 - **图40**：活跃信用债列表。 ## 总结 本周债市受多重因素影响，呈现震荡走势。主要因素包括地缘冲突导致的输入型通胀预期反复、国内经济数据波动、美联储政策不确定性及国内货币政策保持宽松。市场对PPI同比转正的反应分化，显示通胀回落节奏偏慢。短期内债市缺乏明确方向，建议关注PPI转正是否能转化为内生动力，并等待3月经济数据验证1-2月数据是否受春节影响。同时，美联储降息预期后移，市场需谨慎观察中东局势及通胀进展。