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勘设股份（603458）详细总结

核心内容

勘设股份是中西部地区领先的工程咨询与设计公司，成立于1958年，2017年8月9日在上交所上市。公司以公路设计为核心业务，同时涉足市政、建筑、水运等行业，致力于提供全过程专业技术服务。公司凭借在山地交通工程方面的技术优势，积极拓展省外及海外市场，未来有望实现业务结构持续优化。

主要观点

• 行业景气度提升：自2016年起，基建设计行业景气度开始显著提升，主要得益于“十三五”规划的落地和地方政府换届后规划设计招标加速。行业收入增速和企业订单均出现爆发式增长。
• 公司订单增长强劲：2016年公司设计订单同比增长57%，2017年上半年增长140%。公司业务结构持续改善，咨询业务占比提高，利润率上升。
• 技术优势显著：公司在复杂地质条件下积累了丰富的经验，如贵州省的喀斯特地貌，为公司在云南、西藏、四川等类似地区拓展市场提供了强有力的支持。
• 市场前景广阔：中西部地区尤其是贵州、云南，未来交通投资规划巨大，公司有望受益于这一趋势，实现持续增长。
• 盈利预测乐观：预计公司2017-2019年净利润分别为2.81亿、3.82亿、5.04亿，增速分别为75%、36%、32%。对应PE分别为27X、19X、15X，当前估值低于行业平均水平，具备较高投资价值。
• 财务费用有望改善：随着公司上市融资，财务费用率将下降，利润率有望进一步提高。

关键信息

市场数据

• 收盘价：2017年09月13日为60.05元
• 一年内最高/最低价：67.28元 / 42.28元
• 市净率：6.0倍
• 流通A股市值：1864百万元
• 上证指数/深证成指：3384.15 / 11091.49

基础数据（2017年06月30日）

• 每股净资产：9.96元
• 资产负债率：63.76%
• 总股本/流通A股：124百万 / 31百万
• 流通B股/H股：- / -

财务数据及盈利预测

有别于大众的认识

1. 行业景气度提升超预期：设计订单呈现爆发式增长，公司16年同比增长57%，17年上半年增长140%。
2. 山地交通设计优势明显：公司在贵州复杂地质条件下积累了丰富经验，提升了在云南、西藏、四川等省的竞争力。
3. 设计需求旺盛：云贵两省“十三五”交通投资规划超万亿，对应设计需求达200亿，而公司16年公路设计收入仅5.16亿。
4. 长期成长性：公司通过省外和海外扩张，提高市占率，同时进入市政、水运、轨道交通等新领域，保持长期成长。

股价表现催化剂

• 订单超预期
• 业绩超预期
• 西南地区公路投资超规划

核心假设风险

• 省外扩张难度超预期
• 产能不达预期

业务结构改善

• 公司工程咨询收入占比达66%，2016年同比增长11.3%。
• 公路行业收入占比超过80%，2014-2016年分别为80.9%、88.0%、83.3%。
• 省外业务收入占比从2014年的2.7%提升至2016年的24.9%，增速显著。

财务表现

• 毛利率：自2015年起持续改善，2014-2016年分别为27%、34%、43%。
• 净利率：近年不断改善，2014-2016年分别为9.7%、7.0%、10.1%。
• ROE：公司ROE处于行业最高水平，2014-2016年分别为28.2%、16.5%、21.4%。
• 资产负债率：行业最高，2017年上半年为63.8%，上市后有望下降。

投资评级与估值

• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 估值：当前动态市盈率27倍，低于行业平均37倍。
• 可比公司估值：

总结

勘设股份凭借其在山地交通设计领域的深厚积累和中西部地区基建需求的快速增长，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司业务结构持续优化，订单增长显著，未来有望在省外及海外市场拓展中实现进一步增长。当前估值低于行业平均水平，具备较高投资价值，但需关注省外扩张难度及产能是否达预期的风险。