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电池深度：龙头恒强，二线改善，全面看好电池板块

核心内容概述

本文从经营对比、需求展望、产业趋势及投资建议四个方面对2025年上半年电池行业进行了深度分析。整体来看，宁德时代作为行业龙头，各项指标表现强劲，而二线厂商则在出货量和盈利水平上有所改善。同时，储能需求持续超预期，价格企稳回升，行业整体呈现增长态势。随着技术迭代和海外布局加速，电池行业前景广阔。

主要观点

1. 经营对比：龙头全方位领先，二线底部改善明显

• 利润占比：2025年Q2电池占新能源汽车产业链利润比重为42%，宁德时代贡献近90%的电池利润，实际利润占比接近100%。
• 出货量：宁德时代和亿纬锂能出货量分别为270GWh和50GWh，同比分别增长32%和45%；部分二线厂商如中创新航、国轩高科、瑞浦兰钧、欣旺达等出货量增速显著，达到80%至100%。
• 价格和盈利：宁德时代均价高于同行，单wh毛利和利润显著领先。二线企业毛利率普遍在15%-20%，盈利改善明显。
• 财务指标：宁德时代研发费用率（6%）高于二线厂商2个百分点，折旧速度是二线的两倍，且经营净现金流和自由现金流表现优异。

需求展望：储能需求持续超预期，价格企稳回升

• 全球动储需求：预计2025年全球动储需求为1877GWh，同比增长35%；2026年预计达2309GWh，同比增长23%。未来有望维持15-20%的复合增长。
• 储能需求：2025年H1全球储能电池需求上修至521GWh，同比增长60%；2026年预计增长36%。
• 价格走势：储能价格已见底并开始回升，动力电池价格保持平稳，盈利可期。

产业趋势：技术创新持续迭代，龙头引领

• 电池出海加速：宁德时代、亿纬锂能等加速布局欧洲和东南亚，海外产能密集投放，预计2026-2027年将显著增长。
• 技术布局：储能电芯大电芯化，重视稳定性与循环寿命，龙头在同等条件下IRR优势达6-8个百分点。动力电池继续CTP技术，提升快充与低温性能。厂商全面布局固态电池，预计2027年小批量、2030年大规模量产。
• 海外厂商表现：LGES、三星SDI、松下等海外电池厂商2025年H1出货量增长，但市占率有所下滑，宁德时代仍保持领先。

投资建议

• 电池板块：继续强推电池板块，首推宁德时代，其次为亿纬锂能、欣旺达、中创新航、派能科技等。看好低估值结构件龙头（如科达利）及具备盈利弹性的材料龙头（如天赐材料、湖南裕能、尚太科技、璞泰来、富临精工、德方纳米、华友钴业、容百科技、当升科技、恩捷股份、星源材质等）。
• 固态电池：重点关注固态方向，推荐厦钨新能、上海洗霸、纳科诺尔等。
• 碳酸锂：价格反弹，推荐赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等。

关键信息总结

• 宁德时代：2025年H1出货量191GWh，市占率38%，毛利率25%，单wh净利0.09元，盈利领先。
• 二线厂商：如亿纬锂能、国轩高科、中创新航等出货量增长明显，毛利率和净利率有所改善。
• 储能需求：2025年H1储能电池需求增长显著，宁德时代市占率近30%，预计2025年H2产能释放后将进一步增长。
• 海外厂商：松下、LGES、三星SDI、SKI等出货量增长，但盈利能力与宁德时代相比仍有差距。
• 财务表现：宁德时代归母净利润305亿元，同比增长33%，盈利能力显著优于二线厂商。
• 技术趋势：固态电池、CTP技术、大电芯化等成为行业趋势，龙头技术优势明显。

估值对比与投资建议

• 估值优势：宁德时代在估值方面具备明显优势，尤其在海外布局和技术创新方面。
• 投资逻辑：随着行业需求增长和盈利改善，电池板块整体表现值得期待。建议重点关注宁德时代、亿纬锂能、中创新航、派能科技等，以及结构件和材料龙头。

总结

2025年H1，电池行业呈现龙头稳居第一、二线改善明显的格局。宁德时代凭借其在价格、盈利、研发投入和财务指标上的优势，继续保持领先地位。储能需求增长超预期，价格企稳回升，动力电池需求保持平稳增长。随着技术迭代和海外布局加速，电池行业整体前景良好，投资建议继续强推龙头及具备增长潜力的二线厂商。