20141215-东北证券-债券市场周报_在震荡_恐慌中逢收益率上行逐步配置_15页_1mb

债券市场周报总结 (2014.12.8—12.12)

核心内容概述

本报告为2014年12月8日至12月12日的债券市场周报，重点分析了当周市场流动性状况、利率债与信用债的表现以及投资策略和展望。报告指出，尽管市场出现阶段性调整，但债市仍具备配置价值，预计2015年一季度将延续慢牛行情。

主要观点

• 流动性状况：
  上周央行暂停公开市场操作，净投放50亿元。年末资金面紧张，叠加新股发行冻结资金超万亿，导致货币市场利率上移，特别是shibor隔夜和1周利率分别上行2.3个基点和19.7个基点。投资者需警惕流动性冲击对固收类资产的影响。

• 利率债表现：
  上周银行间国债收益率涨跌分化，短端上行，长端下行，1年期国债收益率上行18.95BP，10年期国债收益率下行2.46BP。政策性金融债收益率普遍上行，国开债1年期上行23.28BP，10年期略有下行。整体来看，利率债在年末呈现震荡格局。

• 信用债表现：
  受中证登质押新规影响，信用债收益率普遍上行，其中低评级信用债调整幅度较大。企业债各评级收益率上行，特别是AA-评级企业债平均上移51.898BP。信用利差扩大，但中高评级信用债相对更具配置价值。

• 市场影响：
  质押新规对低评级信用债造成较大流动性冲击，约4500亿元企业债将失去质押资格，但对债市整体影响有限，仅为短期波动。同时，股市的火爆分流了部分债市资金，抑制了短期宽松政策的出台。

• 投资策略：
  建议投资者逢收益率上行逐步配置，以中高评级信用债和利率债为主。对于低评级信用债，需防范流动性风险和违约风险。此外，10年期国债收益率在3.8%左右具备配置价值。

• 未来展望：
  2015年一季度债市有望延续慢牛行情，稳健的货币政策环境和有限的利率债供给将支撑机构配置需求。同时，经济仍处于低迷状态，通货膨胀进入“1”时代，实际利率上升，降准和降息仍是大概率事件。

关键信息

流动性

• 央行暂停公开市场操作，净投放50亿元。
• shibor隔夜利率为2.651%，较前周上行2.3BP。
• 1年期贷款基础利率（LPR）为5.51%，累计下跌25BP。

利率债

• 国债收益率涨跌分化，1年期上行18.95BP，10年期下行2.46BP。
• 政策性金融债收益率普遍上行，国开债1年期上行23.28BP，10年期下行2.19BP。
• 利率债收益率整体处于震荡状态，未来或维持低位。

信用债

• 企业债各评级收益率上行，AAA级1年和10年收益率分别上行28.12BP和15.37BP。
• AA+级企业债平均上移46.73BP，AA-评级企业债平均上移51.898BP。
• 信用利差扩大，但中高评级信用债相对更具配置价值。

市场动态

• 11月降息后市场利率未明显下行，股市大涨分流债市资金。
• 中证登发布企业债质押新规，约7000亿元企业债将失去质押资格。
• 城投债面临估值波动和流动性风险，但系统性违约风险较小。

投资建议

• 债市未完全进入熊市状态，收益率上行为投资者提供了配置时机。
• 建议投资者梳理持有的交易所信用债，防范流动性风险。
• 配置盘可向中长久期信用债和国开债转移，交易盘可进行波段操作。

市场展望

• 2015年通货膨胀预计在2%左右，限制债市陷入熊市的可能。
• 央行可能在一季度实施降准，但短期宽松空间有限。
• 债市整体仍处于调整阶段，但中长期仍具备配置价值。

图表信息

• 图1：国债收益率动态变化趋势图
• 图2：关键期限政策性金融债（农发、进出口）收益率动态变化趋势图
• 图3：关键期限政策性金融债（国开行）收益率动态变化趋势图
• 图4：AAA企业债收益率变化趋势图
• 图5：AA+企业债收益率变化趋势图
• 图6：AA企业债收益率变化趋势图
• 图7：AA-企业债收益率变化趋势图
• 图8：A企业债收益率变化趋势图
• 图9：AAA级企业债信用利差曲线图
• 图10：AA+级企业债信用利差曲线图
• 图11：AA级企业债信用利差曲线图
• 图12：AA-级企业债信用利差曲线图
• 图13：短融收益率曲线图
• 图14：3年中票收益率曲线图
• 图15：5年中票收益率曲线图
• 图16：短融信用利差曲线图
• 图17：3年中票信用利差曲线图
• 图18：5年中票信用利差曲线图
• 图19：银行间质押式回购利率趋势图
• 图20：SHIBOR趋势图

结论

总体来看，2014年12月8日至12月12日期间，债市在震荡中调整，收益率上行为投资者提供了配置机会。尽管短期资金面紧张，但中长期来看，债市仍具备配置价值，尤其是中高评级信用债和利率债。2015年一季度，债市有望延续慢牛行情，投资者应抓住调整机会，合理配置资产。