20250328-建信期货-贵金属月报_伦敦黄金强势突破3000美元_盎司关口_15页_1mb

宏观金融研究团队信息

• 研究员：

  • 何卓乔（宏观贵金属），联系方式：020-38909340，邮箱：hezhuoqiao@cbb.ccbfutures.com，期货从业资格号：F3008762
  • 黄雯昕（宏观国债），联系方式：021-60635739，邮箱：huangwenxin@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号：F3051589
  • 董彬（股指外汇），联系方式：021-60635731，邮箱：dongbin@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号：F3054198

• 其他研究团队：

  • 有色金属研究团队：021-60635734
  • 黑色金属研究团队：021-60635736
  • 石油化工研究团队：021-60635738
  • 农业产品研究团队：021-60635732
  • 量化策略研究团队：021-60635726

伦敦黄金强势突破3000美元/盎司关口

• 走势回顾：

  • 2024年12月18日美联储鹰派降息利空落地后，金价受中国和印度节日消费预期、特朗普2.0新政不确定性引发的避险需求、美国经济短期滞涨风险上升、美元汇率和美债利率偏弱回落、美联储降息预期升温等因素影响，重新开启新一轮上涨。
  • 2025年3月17日，伦敦黄金正式突破3000美元/盎司关口，3月下旬以来金价小幅走弱但仍维持在3000美元/盎司上方。

• 关键支撑因素：

  • 美国经济衰退风险上升，美联储放缓缩表步伐。
  • 东欧和中东地缘政治风险重新升温。
  • 特朗普关税武器化逐步落地。

• 市场风险：

  • 黄金市盈率偏高、金价持续上涨、机构多头仓位偏重，导致金价脆弱性增加，调整风险上升。
  • 地缘政治风险缓和及特朗普关税威胁反复降低了市场对特朗普2.0政策的担忧，抑制金价上涨动能。

影响因素分析

2.1 美国经济短期衰退

• 美国经济面临技术性衰退风险，GDPNow模型预估2025年一季度实际GDP环比年率萎缩1.8%。
• 就业市场疲软，2月份新增非农就业15.1万，薪资增速回落，就业参与率降至62.44%，U6失业率升至7.97%。
• 尽管有短期因素推高CPI，但整体通胀预期回落，核心PCE通胀增速降至2.65%，核心CPI增速降至3.1%。
• 美联储认为美国经济有滞涨风险，将经济增长预期从2.1%下调至1.7%，失业率预期从4.3%上调至4.4%，PCE通胀预期从2.5%上调至2.7%。

2.2 特朗普颠覆性改革

• 特朗普2.0新政聚焦内政改革（DOGE整顿联邦机构、社会秩序管理、边境安全整固）和经济改革（重振化石能源、减税降费、重组国际贸易体系）。
• 新政对美国经济就业通胀韧性提振作用有限，但可能对冲关税武器化带来的通胀压力。
• 特朗普有意推动《特朗普互惠贸易法》，但关税武器化可能扰乱国际贸易秩序并抑制全球经济增长。

2.3 美联储维稳未降息

• 尽管美国经济面临衰退风险，但美联储对降息持谨慎态度，维持政策利率在4.25%-4.5%。
• 缓慢缩表步伐（从600亿美元/月降至400亿美元/月），改善流动性状况。
• 市场预期2025年6月和9月分别降息25BP，年内降息三次的概率为47.5%。

2.4 美元汇率和美债利率偏弱运行

• 2024年10月至2025年1月中旬，美元指数大幅反弹至110上方，随后回调至103.2。
• 美债利率呈现平坦化趋势，10年期利率核心波动区间为4%-5%。
• 美元指数全年核心波动区间预计为102-113，人民币对美元汇率偏弱但存在较大不确定性。

2.5 黄金供需与市场结构

• 现货市场方面，全球金银ETF持仓量在金价上涨后企稳回升，SPDR黄金ETF持仓量上升12.6%，SLV白银ETF持仓量回落6.8%。
• 期货市场方面，CFTC黄金基金净多率为30.9%，白银基金净多率为29.4%，显示多头仓位偏重，波动性上升。
• 黄金与美元汇率、美债实际利率、原油呈显著负相关，与白银呈正相关。

贵金属价格展望

• 长周期展望：

  • 百年变局与中美博弈推高地缘政治风险，金价波动中枢持续上移。
  • 特朗普2.0新政将推动金价在第三轮大牛市中运行。

• 中周期展望：

  • 金价上涨斜率有所放缓，但整体仍延续上涨趋势。
  • 银价因制造业库存周期转折和特朗普新政冲击相对偏弱。
  • 建议投资者以中等仓位逢低做多为主，勿追多勿做空。

• 市场数据支撑：

  • 2025年1-3月份伦敦黄金上涨15.1%，上海黄金期货指数上涨14.5%。
  • 金银比值维持相对坚挺，显示黄金表现强于白银。

免责声明

• 本报告由建信期货研究发展部撰写，仅供参考。
• 本报告不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。
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建信期货业务机构与联系方式

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