20181124-中泰证券-贵金属周报_换个视角_为何黄金跌破1100-1200美元_盎司也很难__13页_1mb

有色金属行业分析总结

核心内容

本报告主要分析了近期贵金属市场行情，特别是黄金价格走势及背后的驱动因素。报告指出，尽管近期全球权益市场因贸易摩擦和经济担忧而大幅下挫，但黄金的避险属性使其表现相对抗跌，且金价跌破1100-1200美元/盎司的可能性较低。

主要观点

1. 金价趋势与美国真实收益率的负相关性

• 真实收益率是金价走势的核心因素，能够解释约80%的金价变化。
• 当前美国真实收益率（10年期TIPS收益率）仍处于高位，压制金价上涨。
• 金价与真实收益率的背离可能难以持续，未来金价或将回归真实收益率走势。

2. 黄金的商品属性支撑

• 黄金作为商品，具有成本支撑，特别是南非的高成本矿山（平均AISC为1200美元/盎司）。
• 2015年金价跌破1100美元/盎司时，已触及全球矿山90分位现金成本线（TCC），表明商品属性支撑金价筑底。
• 若考虑南非兰特贬值，黄金的美元计价成本可能进一步上升，金价有效跌破1100-1200美元/盎司难度较大。

3. 美国经济与加息预期

• 美国10月CPI同比增长2.5%，核心CPI同比增长2.1%，仍高于2%的通胀目标。
• 尽管核心CPI不及预期，但劳动力市场表现良好，美联储对通胀仍保持警惕，12月大概率进行年内第4次加息。
• 美联储对2019年经济风险的关注，可能影响其加息节奏，但目前仍维持加息预期。

4. 全球宏观环境影响

• 中国：10月工业生产暂稳，但未来仍趋下行，政府加杠杆或为2019年政策主线。
• 欧洲：欧元区制造业PMI初值创30个月新低，经济表现不及预期，延缓货币正常化进程。

关键信息

5. 市场表现

• COMEX黄金：周内环比前周上涨0.1%至1223.4美元/盎司。
• 白银：周内环比下跌0.9%至14.3美元/盎司。
• SW黄金指数：收于5333点，环比下跌1.82%，但抗跌性优于有色板块。
• 个股表现：赤峰黄金涨幅居前（+0.7%），银泰资源跌幅最明显（-7.5%）。

6. 高频数据跟踪

• 黄金ETF持仓：本周小幅上涨3吨至1034吨，但年初至今仍呈下降趋势。
• COMEX净多头持仓：从正转负，非商业空头持仓大幅增加至17.8万张。

7. 投资建议

• 短期：黄金板块仍处于波动行情通道，需关注美国经济和贸易摩擦带来的避险情绪。
• 中长期：若美国经济趋势性走弱，真实收益率可能下行，金价或迎来趋势性上涨，2019Q1是关键时间点。
• 关注标的：山东黄金、中金黄金、湖南黄金、银泰资源等。

8. 风险提示

• 宏观经济波动可能影响金价走势。
• 美国经济若超预期走弱，可能改变加息节奏，进而影响金价。

附录要点

9. 重点公告

• 中金黄金：拟向中国黄金发行股份及支付现金购买其持有的内蒙古矿业90%股权。
• 西部黄金：拟增加2018年日常关联交易金额，共计2371.77万元。
• 紫金矿业：要约收购Nevsun Resources Ltd.股权事项进展公告，已完成相关审批。

10. 行业动态

• 刚泰控股：仇池金矿矿区范围获批，规划生产能力10万吨/年。
• 巴里克黄金：有意收购刚果更多铜矿，以利用其在刚果的业务优势。
• 美国初请失业金人数：超过市场预期，引发对经济扩张可持续性的担忧。
• 经合组织：下调2019年全球经济增长预期，受贸易紧张局势、金融环境收紧和新兴经济体增长放缓影响。

结论

黄金价格走势受美国真实收益率影响较大，但其商品属性也提供了支撑。尽管短期面临加息压力，但中长期金价可能受益于美国经济走弱。当前金价下行空间有限，建议投资者关注黄金板块及黄金股的配置机会。