宏观策略半年报：疫情缓解和经济复苏仍是主线，但政策正常化加大市场波动-20210705-建信期货-23页_1mb

宏观金融研究团队与研究报告总结

核心内容

本报告由建信期货宏观金融研究团队发布，分析了2021年下半年全球经济、疫情、政策及大类资产市场的走势。报告主要围绕疫情缓解与经济复苏、全球政策正常化、大类资产表现及资产配置建议四个方面展开，强调疫情与疫苗接种的进展对全球经济复苏的深远影响，同时指出货币政策调整、通胀压力上升及地缘政治风险对市场波动的推动作用。

主要观点

1. 疫情缓解与经济复苏

• 全球疫情进入第二阶段：新冠疫苗的普及使全球疫情逐渐缓和，但疫情控制能力差异导致各国经济复苏节奏不一。
• 次第复苏特征：中国因有效控制疫情，率先实现经济复苏；美国和英国等依靠疫苗控制疫情，复苏略慢；欧洲和部分发展中国家因疫苗接种滞后，复苏更慢。
• 疫情对经济的影响：疫情错位导致商品价格波动，但随着疫苗接种的推进，商品牛市接近尾声。

2. 全球经济复苏趋势

• 全球经济呈现复苏趋势：摩根大通全球PMI在2021年5月达到58.4%，显示全球经济复苏持续。
• 复苏差异：美国经济因积极财政政策和疫苗接种较快，复苏更强劲；欧洲经济在疫情控制后追赶；中国则在房地产和出口方面保持增长动力。
• 政策正常化：随着疫情缓解，各国经济政策逐渐从刺激转向正常化，但各国政策节奏不同。

3. 美国经济与政策

• 美国复苏未到转折点：美国就业市场修复至69.8%，但供给约束依然存在，薪资和通胀压力持续。
• 美联储政策调整：美联储预计2023年加息两次，但边际收紧政策不会立即显著影响市场。
• 美国通胀压力：美国PCE指数在2021年5月达到3.9%，通胀预期仍偏高，货币政策宽松对经济的扭曲效应仍在。

4. 中国经济与政策

• 中国经济增长无忧，重心转向质量：中国在疫情控制和经济复苏方面表现优异，政策重心由稳增长转向提升质量。
• 房地产市场持续火热：房地产成为中国经济增长的重要动力，但调控政策仍持续，抑制其过热。
• 财政与货币政策组合：中国在2021年上半年实施“紧信用、中性偏松货币、紧财政”的政策组合，下半年可能转向“中性信用、中性货币、中性财政”。

5. 大宗商品市场

• 商品市场高位震荡：由于疫情错位和复苏节奏不同，大宗商品价格仍受供需扭曲影响，但整体将高位震荡。
• 工业金属与能源化工：工业金属和能源化工因经济复苏和政策支持表现较好，而贵金属受通胀预期减弱影响表现较差。
• 农产品与原油：农产品受国内需求疲软影响，而原油因全球经济复苏和OPEC+减产，仍有上涨潜力。

6. 股票市场

• 中国股市震荡消化估值：A股因估值较高和流动性收紧，整体呈现区间震荡。
• 蓝筹股与中小盘股：蓝筹股走势偏弱，而中小盘股因估值弹性更大，表现相对较强。
• 美股与欧股：美股因高估值和美债利率上升面临调整压力，欧股则因经济复苏而小幅上涨。

7. 债券市场

• 中国国债利率阶段性回落接近尾声：随着经济复苏和通胀预期上升，国债利率将重新上行。
• 利率债与信用债：利率债受通胀和流动性收紧影响，表现较差；信用债虽基本面改善，但估值压力依然存在。

8. 美元指数与汇率

• 美元指数区间震荡：受欧美经济复苏节奏和美联储政策影响，美元指数将在[89.5, 94.5]区间波动。
• 人民币汇率：人民币受中国贸易盈余和中美利差影响，指数偏强，但下半年可能因美债利率回升而上升斜率放缓。

关键信息

大类资产表现排序

• 商品 > 股票 > 货币 > 债券
• 商品：整体高位震荡，部分商品仍有上涨潜力。
• 股票：A股震荡消化估值，中小盘股相对有优势。
• 货币：流动性收紧，波动性上升。
• 债券：利率债和信用债均表现不佳，尤其利率债利空更浓。

资产配置建议

风险与主要事件

• 主要风险：新冠疫情、美联储紧缩、美股调整、央行政策变化。
• 主要事件：疫苗接种、美联储议息会议、OPEC+减产、中国房地产调控、发改委猪肉收储。

总结

报告强调，疫情缓解与经济复苏是2021年下半年的主要趋势，但政策正常化将加剧市场波动。在资产配置方面，建议超配与居民消费联系紧密的原油、农产品和消费股，低配利率债和贵金属。整体来看，商品表现最强，股票次之，货币和债券则面临更多压力。