广发宏观：理性看通胀系列（一），怎么看全球通胀重要推手海运价格走势？-20210517-广发证券-28页_1mb

广发宏观：理性看通胀系列（一）总结

核心内容

全球海运价格的上涨是今年以来全球通胀走高的重要推手。特别是3月以来，多个国家的通胀指标显著上升，如德国CPI升至2%，美国CPI升至4.2%，中国非食品CPI创疫后新高。这些数据表明，运输成本的上升对输入型通胀起到了显著推动作用。报告指出，海运价格的上涨不仅与全球可贸易品供需矛盾有关，还与疫情带来的结构性差异和运力供需失衡密切相关。

主要观点

1. 海运价格上行是通胀的重要推手

• 海运价格的上升对全球通胀有显著影响，尤其是在疫情后。
• BDI指数在5月14日同比上涨647.8%，表明全球海运价格持续走高。
• 运输效率下降、集装箱短缺以及人力成本上升是供给端推动海运价格上涨的关键因素。
• 美国作为全球最大消费国，其需求端对海运价格的推动作用尤为显著。

2. 海运价格结构性差异与疫情有关

• 中国对南美和欧洲的海运价格远高于对亚洲的运价。
• 这一结构性差异主要由于疫情控制情况不同，亚洲主要出口国疫情控制优于欧美，导致运力分配不均。

3. 运力供需失衡是海运价格大涨主因

• 疫情导致欧美港口效率下降，集装箱“有去无回”，运力利用率低。
• 美国运输仓储业从业人数减少，进一步影响港口效率。
• 中国航运业也面临“招工难”与劳工成本上升的问题。

4. 海运价格未来走势预测

• 美国Q3中后期群体免疫将提升港口效率，减缓海运价格上涨。
• 2021H2全球运力供需将逐渐平衡，2022H2存在运力过剩风险，海运价格可能下行。
• 大宗商品价格对海运价格的影响将分三阶段：未来数月大宗商品或呈现弱势，2021Q4至2022H1或有一波缓升，2022H2起则可能分化，对通胀影响将缓和甚至转为负面。

关键信息

运输成本与通胀的关系

• 海运价格不仅与可贸易品价格相关，还受到运力、运输效率和人力成本的影响。
• 大宗商品价格上行期间，海运价格易涨难跌，但其解释力并不充分。

美国因素对海运价格的影响

• 美国是推动海运价格上涨的重要因素，尤其在2021年1-2月，其实际进口同比增速达6.7%。
• 美国耐用品需求强劲，是推动海运价格的关键边际驱动力。
• 美国群体免疫后，耐用品需求增速放缓，进口量下降，将对海运价格形成抑制。

运力供需变化

• 2021H2全球运力供需将逐渐平衡，2022H2存在暂时过剩风险。
• 全球造船新承接订单量在3月飙升，预计2022H2全球服役船只将大幅增加，运力可能过剩。

大宗商品价格走势

• 大宗商品价格对海运价格的影响将分三阶段：未来数月可能弱势，2021Q4至2022H1可能缓升，2022H2面临分化。
• 美国群体免疫后，美联储可能削减QE，流动性宽松程度下降，大宗商品上行斜率将减弱。

风险提示

• 全球疫苗接种与群体免疫进程超预期。
• 美国财政政策与货币政策超预期。
• 全球贸易情况超预期。

关键数据

• BDI指数：截至5月14日，同比上涨647.8%。
• CCBFI指数：同比上涨48.8%。
• SCFI指数：同比上涨291.0%。
• 美国进口物价指数：同比大幅走高。
• 全球造船新承接订单量：3月达到2014年以来最高。
• 集装箱可用性指数（CAI）：2021年以来有所反弹，表明集装箱缺位问题缓解。

图表索引

• 图1：中美德日英韩等国进口物价指数同比
• 图2：美国劳工部及IMF两口径下的美国进口物价指数
• 图3：美国进口物价指数及其同比增速
• 图4：BDI与CRB现货指数
• 图5：BDI指数
• 图6：中国沿海散货运价指数
• 图7：上海出口集装箱运价指数
• 图8：BDI及其分项
• 图9：中国沿海散货运价指数分项
• 图10：全球造船新承接订单量同比与环比变化
• 图11：中国造船新承接订单量同比变化
• 图12：全球集装箱船运力
• 图13：中国集装箱船运力
• 图14：全球干散货船和油船运力
• 图15：亚洲和欧美主要港口20英尺标箱CAI值变化
• 图16：中国金属集装箱产量同比
• 图17：美国圣佩德罗湾集装箱船数与洛杉矶港、长滩港停泊船数
• 图18：中国对美欧进出口
• 图19：北美西海岸至中国/东亚运价指数
• 图20：中国/东亚至北美西海岸运价指数
• 图21：美国运输仓储业从业人数
• 图22：中国水上运输业就业人数
• 图23：中国（上海）国际海员薪酬指数
• 图24：FBX全球集装箱运价指数
• 图25：美国对全球实际进口同比
• 图26：美国个人消费支出实际同比
• 图27：美国个人消费支出分项实际同比
• 图28：中国/东亚至北美东海岸运价指数
• 图29：中国/东亚至北欧运价指数
• 图30：BCI指数走势与铁矿石价格
• 图31：全球各国疫苗接种情况
• 图32：美国进出口实际指数
• 图33：全球造船手持订单量及同比
• 图34：全球造船完工订单量
• 图35：全球造船业新承接订单量
• 图36：全球库存变化占名义GDP比重

相关研究

• 广发宏观：由全球群体免疫节奏看未来一年涨价逻辑（2021-05-09）
• 广发宏观：大类资产配置系列（三）：六大类海外资产的泡沫化程度及其前景（2021-05-07）
• 广发宏观：“百日新政”结束，拜登已为2024大选铺路（2021-05-04）

结论

全球海运价格的上涨对通胀有显著推动作用，但其未来走势将受到多种因素影响。美国群体免疫后，港口效率提升、可贸易品需求下降，将对海运价格形成抑制。2021H2全球运力供需将逐渐平衡，2022H2存在运力过剩风险，海运价格或面临下行压力。大宗商品价格对海运价格的影响将分阶段减弱，最终可能转为负面。整体来看，全球通胀的前景将逐渐趋于温和。