宏观研究：美国就业市场降温，美国经济衰退预期再起-240707-中邮证券-35页_1mb

证券研究报告宏观分析：全球经济放缓及相关风险评估

中邮证券研究所，2024年7月

一、美国经济：就业趋缓，美联储降息预期升温，但仍面临滞胀风险

核心观点：

美国劳动力市场相对紧张有所缓解，但内需疲软与居民财务状况恶化共同制约经济增长。

1. 近期就业数据与市场反应

• 6月非农就业数据超预期，新增206万人，但前值连续修正导致市场对数据真实性产生质疑。
• 失业率小幅回升至4.1%，仍处历史低位，劳动参与率回升，平均时薪环比小幅回落，暗示就业竞争增加。
• 研报指出美国劳动力市场相对紧张问题趋缓，市场由此上调美联储9月降息概率至76%，预期今年将降息两次。

2. 内需与居民财务状况

• 美国消费持续疲软，个人消费支出增速放缓，一季度GDP贡献率为0.98%，成经济放缓拖累。
• 高通胀叠加高利率，使居民支出增速高于收入增速，储蓄率大幅下降至仅3.9%，偿债压力上升。
• 家庭债务余额继续增长，违约率创近年新高，凸显居民资产负债表恶化的风险。

3. 移民政策可能加剧劳动力市场紧张

拜登政府收紧移民政策或导致美国就业市场进一步收紧，同时刺激服务业工资上涨，推高滞胀风险。

4. 货币政策预期与经济前景分歧

• 尽管降息预期增强，但美联储官员尚未明确释放降息信号。
• 欧美国家货币政策前景分化对市场风险偏好产生负面影响。

二、欧洲经济：通胀粘性仍存，降息节奏仍存不确定性

• 欧洲央行政委官员暗示，若符合预期可于7月暂停降息。
• 核心通胀仍强，可能是制约降息幅度的主要因素。
• 日本经济连续两个季度调整后进入技术性衰退，内需疲软是主因。

三、风险展望与判断：

• 全球经济正在经历从“疫后超常规状态”到“高利率、高通胀、增长动能放缓”的过渡阶段。
• 各国政策调整逐步迈入降息周期，但通胀数据的波动性增大了预期管理的复杂性。
• 投资过程中需密切跟踪通胀、就业、居民财务状况等关键指标，防范数据修正所带来的风险。

相关行业风险提示：

• 部分行业有可能受到进出口政策调整及反倾销调查带来的波动。

注：本报告所载信息仅供参考，不构成任何投资建议，具体投资决策应由投资者自行判断。