拓普集团（601689）总结
核心内容
拓普集团是一家专注于汽车零部件及人形机器人相关技术的上市公司，近年来在人形机器人和汽车电子领域取得显著进展。随着特斯拉Optimus Gen3进入量产准备阶段，以及人形机器人行业迎来新的增长周期，拓普集团正迎来其在该领域的关键发展契机。公司通过技术积累和产品布局，逐步拓展至机器人执行器、躯体结构件、传感器、液冷系统等多个细分领域，成为行业头部厂商的重要供应商。
主要观点
- 人形机器人行业景气度提升：2026年被视为人形机器人“爆款时刻”的元年，国内和特斯拉的产销目标均指向10万台量级，行业进入快速发展阶段。
- 技术积累与产品布局：公司在IBS项目中积累了机械、减速机构、电机、电控、软件等技术经验，并横向拓展至热管理系统、线控转向、空气悬架、智能座舱执行器及机器人电驱执行器等业务。
- 机器人执行器为核心优势：公司具备永磁伺服电机、无框电机等自研能力，并在执行器的集成与通讯方面具有领先优势，已多次向客户送样，项目进展迅速。
- 液冷业务成为新增长点：公司液冷产品包括液冷泵、温压传感器、流量控制阀、气液分离器等，已获得15亿元订单，并积极对接华为、NVIDIA、META等企业客户，市场认可度高。
- 汽车电子业务持续增长：公司空气悬架系统、智能座舱、线控转向、电驱系统等项目相继量产，产品线不断扩展，配套客户包括赛力斯、小米、理想等品牌。
- 国际化战略稳步推进：泰国生产基地建设中，进一步完善了公司国际布局，为承接国外订单打下基础。
关键信息
股票数据
- 总股本/流通（亿股）：17.38 / 17.38
- 总市值/流通（亿元）：1,250.37 / 1,250.37
- 12个月内最高/最低价（元）：86.88 / 42.43
- 昨收盘价（元）：71.95
投资建议
- 评级：买入
- 预测营收：2025-2027年分别为303/376/451亿元
- 预测归母净利润：2025-2027年分别为28.2/36.8/45.3亿元
- PE预测：2025-2027年分别为48/37/30倍
风险提示
- 新业务进展不及预期
- 大客户销量不及预期
- 价格战加剧超出预期
- 原材料价格波动超出预期
财务预测
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入（百万元） |
26,600 |
30,323 |
37,570 |
45,112 |
|
| 营业收入增长率(%) |
35.02% |
13.99% |
23.90% |
20.08% |
|
| 归母净利（百万元） |
3,001 |
2,822 |
3,675 |
4,528 |
|
| 净利润增长率(%) |
39.52% |
-5.96% |
30.25% |
23.19% |
|
| 摊薄每股收益（元） |
1.73 |
1.62 |
2.11 |
2.61 |
|
| 市盈率(PE) |
45.11 |
47.96 |
36.83 |
29.89 |
|
资产负债表（百万）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 货币资金 |
2,855 |
3,988 |
2,451 |
2,041 |
570 |
| 应收和预付款项 |
5,677 |
6,618 |
8,231 |
10,023 |
11,970 |
| 存货 |
3,245 |
4,000 |
5,137 |
6,182 |
7,397 |
| 流动资产合计 |
13,492 |
18,683 |
19,909 |
23,215 |
25,856 |
| 长期股权投资 |
140 |
97 |
94 |
88 |
84 |
| 固定资产 |
11,518 |
13,685 |
18,097 |
22,272 |
27,166 |
| 资产总计 |
30,770 |
37,544 |
44,454 |
51,935 |
60,100 |
现金流量表（百万）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营性现金流 |
3,366 |
3,236 |
4,411 |
4,704 |
6,181 |
| 投资性现金流 |
-3,410 |
-3,728 |
-6,414 |
-5,434 |
-7,497 |
| 融资性现金流 |
-71 |
2,187 |
366 |
319 |
-155 |
| 现金增加额 |
-96 |
1,628 |
-1,536 |
-410 |
-1,471 |
利润表（百万）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入 |
19,701 |
26,600 |
30,323 |
37,570 |
45,112 |
| 营业利润 |
2,476 |
3,420 |
3,240 |
4,098 |
5,046 |
| 净利润 |
2,150 |
3,004 |
2,823 |
3,677 |
4,530 |
| 归母股东净利润 |
2,151 |
3,001 |
2,822 |
3,675 |
4,528 |
预测指标
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 毛利率 |
22.90% |
20.80% |
19.11% |
19.18% |
19.33% |
| 销售净利率 |
10.92% |
11.28% |
9.31% |
9.78% |
10.04% |
| 净利润增长率 |
26.49% |
39.52% |
-5.96% |
30.25% |
23.19% |
| ROE |
15.60% |
15.35% |
13.02% |
15.16% |
16.52% |
| ROA |
7.38% |
8.79% |
6.88% |
7.63% |
8.09% |
| ROIC |
10.46% |
11.40% |
9.87% |
11.20% |
12.04% |
| EPS（元） |
1.24 |
1.73 |
1.62 |
2.11 |
2.61 |
| PE（X） |
62.93 |
45.11 |
47.96 |
36.83 |
29.89 |
| PB（X） |
9.82 |
6.92 |
6.25 |
5.58 |
4.94 |
| PS（X） |
6.87 |
5.09 |
4.46 |
3.60 |
3.00 |
| EV/EBITDA（X） |
22.43 |
16.52 |
34.18 |
24.74 |
19.40 |
投资评级说明
行业评级
- 看好：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 中性：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 看淡：行业整体回报低于沪深300指数5%以下
公司评级
- 买入：个股相对沪深300指数涨幅在15%以上
- 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间
- 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间
- 减持：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间
- 卖出：个股相对沪深300指数涨幅低于-15%
公司信息
- 证券分析师：刘虹辰
- 电话：010-88321818
- 邮箱：liuhc@tpyzq.com
- 分析师登记编号：S1190524010002
- 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
- 投诉电话：95397
- 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com
免责声明
本报告由太平洋证券股份有限公司发布，仅为签约客户的专属研究产品。报告中的信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。公司及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸，并可能为其提供投资银行业务服务。任何使用本报告的用户需同意以上声明，报告不构成投资建议。
