> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 拓普集团 (601689) 目标价： 昨收盘：67.82 # 特斯拉Optimus V3亮相在即，发力液冷+商业航天 走势比较 # 股票数据 <table><tr><td>总股本/流通(亿股)</td><td>17.38/17.38</td></tr><tr><td>总市值/流通(亿元)</td><td>1,178.6/1,178.6</td></tr><tr><td>12个月内最高/最低价(元)</td><td>86.88/42.43</td></tr></table> # 相关研究报告 <<人形机器人飞轮启动，2026爆款时刻元年>>--2025-12-30 <<特斯拉的Optimus时刻， Gen3剑指百万产能>>--2025-11-01 <<特斯拉Optimus Gen3人形机器人加速，AI液冷启动>>--2025-08-31 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL: liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：近期，特斯拉Optimus V3进入亮相发布时间窗口，并计划年内启动大规模量产，拓普集团核心受益。拓普成立航天科技公司，开始布局商业航天。 特斯拉Optimus V3亮相在即，发力液冷+商业航天。特斯拉Optimus V3进入亮相发布时间窗口，并计划年内启动大规模量产，2027年预计面向公众销售。并且特斯拉已将弗里蒙特工厂的Model S/X产线改造为Optimus专用产线，中期规划年产能达100万台。去年国内人形机器人销量突破万台，今年国内 $^+$ 特斯拉的产销目标面向10万台量级。我们曾经提出新能源车的爆款车研究框架，我们又领先市场提出“人形机器人的爆款时刻”，展望头部厂商产销批量过万，研究方法论聚焦人形机器人的新品发布、新增订单、首发销量、线下终端调研，并持续聚集供应商送样、定点、批产。 拓普成立航天科技公司：宁波拓普航天科技有限公司，经营范围涵盖航天器及运载火箭制造、民用航空器生产、民用航天发射技术服务、火箭发动机研发与制造等核心领域。 特斯拉Optimus Gen3，剑指百万产能。特斯拉的Optimus时刻。特斯拉股东大会上，马斯克万亿美元薪酬方案获得通过，其中特斯拉Optimus将成为实现解锁的重要步骤。特斯拉预计在2026年Q1展示Optimus V3版本原型机，并启动量产，打算在2026年底建立年产100万台人形机器人生产线，中期提升至1000万台级别。 拓普在IBS项目积累了机械、减速机构、电机、电控、软件等领域的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、线控转向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器以及机器人电驱执行器等业务。机器人执行器是机器人的核心部件，主要包括直线执行器和旋转执行器两类，需要同时满足轻量化、小型化及低功耗的技术指标，机器人执行器需要实现各类电机、减速机构、传感器、编码器、驱动器、控制器的优化集成及通讯。公司在机器人执行器业务的核心优势包括永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力；整合电机、减速机构、控制器的经验；公司与客户从直线执行器开始合作，鉴于公司在IBS方面的研发经验及积累，又启动了旋转执行器的研发，然后又开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。 液冷业务布局打造新增长点。人工智能AI及大模型快速发展，对芯片的需求出现爆发式的增长，数据中心、超算中心集中化快速增长，液冷技术能够大幅降低数据中心PUE指标，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，公司液冷业务相关产品包括液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。目前已取得首批订单15亿元。同时公司已经向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可， 该业务将成为公司未来新的增长点。 汽车电子业务高速增长。公司空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动IBS、线控转向EPS、电驱系统等项目相继量产，且产品线仍在不断增加。作为国内率先实现闭式空气悬架系统（C-ECAS）大规模量产供货的企业，公司已构建起从储气罐、空气弹簧、ASU、ECAS等核心零部件，到单腔、双腔、三腔空气悬架系统的全栈自研与创新能力。订单持续高增，公司产能正加速扩张，将于2025年提升至约150万台套，公司空悬产品配套客户已有赛力斯、小米、理想、等品牌，报告期内，建筑面积9万平方的杭州湾九期工厂已经投入使用，为公司大幅提升空气悬架业务的产能提供保障。国际化战略持续推进。泰国生产基地正在稳步建设，进一步完善了国际地域布局，实现全产品线的境外覆盖，为承接更多国外本土订单奠定基础。 投资建议：特斯拉OptimusV3亮相在即，发力液冷+商业航天。特斯拉OptimusV3进入亮相发布时间窗口，并计划年内启动大规模量产，2027年预计面向公众销售。拓普集团核心受益，公司与大客户从直线执行器开始合作，又开启旋转执行器的研发，然后研发灵巧手电机等产品，公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司液冷业务相关产品包括液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。目前已取得订单超过15亿元。同时公司已经对接华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商。xAI公司开发的Grok上车是马斯克宏大AI战略的关键一步，特斯拉计划将FSD、Robotaxi、Optimus的数据打通，形成一个AI生态闭环飞轮。拓普成立航天科技公司，发力商业航天。预计公司2025-2027年营业收入分别为303/376/451亿元，归母净利润分别为28.2/36.8/45.3亿元，PE分别为42/32/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务进展不及预期，大客户销量不及预期，价格战加剧超出预期，原材料波动超出预期。 盈利预测和财务指标 <table><tr><td></td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>26,600</td><td>30,323</td><td>37,570</td><td>45,112</td></tr><tr><td>营业收入增长率(%)</td><td>35.02%</td><td>13.99%</td><td>23.90%</td><td>20.08%</td></tr><tr><td>归母净利(百万元)</td><td>3,001</td><td>2,822</td><td>3,675</td><td>4,528</td></tr><tr><td>净利润增长率(%)</td><td>39.52%</td><td>-5.96%</td><td>30.25%</td><td>23.19%</td></tr><tr><td>摊薄每股收益(元)</td><td>1.73</td><td>1.62</td><td>2.11</td><td>2.61</td></tr><tr><td>市盈率(PE)</td><td>39.28</td><td>41.77</td><td>32.07</td><td>26.03</td></tr></table> 资料来源：携宁,太平洋证券,注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表 (百万) <table><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>2,855</td><td>3,988</td><td>2,451</td><td>2,041</td><td>570</td></tr><tr><td>应收和预付款项</td><td>5,677</td><td>6,618</td><td>8,231</td><td>10,023</td><td>11,970</td></tr><tr><td>存货</td><td>3,245</td><td>4,000</td><td>5,137</td><td>6,182</td><td>7,397</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>1,714</td><td>4,078</td><td>4,090</td><td>4,969</td><td>5,919</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>13,492</td><td>18,683</td><td>19,909</td><td>23,215</td><td>25,856</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>140</td><td>97</td><td>94</td><td>88</td><td>84</td></tr><tr><td>投资性房地产</td><td>23</td><td>21</td><td>21</td><td>21</td><td>21</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>11,518</td><td>13,685</td><td>18,097</td><td>22,272</td><td>27,166</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>3,000</td><td>2,285</td><td>2,706</td><td>2,120</td><td>2,444</td></tr><tr><td>无形资产开发支出</td><td>1,390</td><td>1,370</td><td>1,657</td><td>1,842</td><td>1,934</td></tr><tr><td>长期待摊费用</td><td>169</td><td>210</td><td>182</td><td>149</td><td>89</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>14,530</td><td>19,878</td><td>21,699</td><td>25,444</td><td>28,363</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>30,770</td><td>37,544</td><td>44,454</td><td>51,935</td><td>60,100</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>1,000</td><td>931</td><td>581</td><td>891</td><td>1,200</td></tr><tr><td>应付和预收款项</td><td>8,263</td><td>9,339</td><td>12,432</td><td>14,935</td><td>17,787</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>2,506</td><td>1,449</td><td>2,684</td><td>4,030</td><td>5,230</td></tr><tr><td>其他负债</td><td>5,187</td><td>6,242</td><td>7,054</td><td>7,804</td><td>8,438</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>16,955</td><td>17,961</td><td>22,751</td><td>27,659</td><td>32,655</td></tr><tr><td>股本</td><td>1,102</td><td>1,686</td><td>1,738</td><td>1,738</td><td>1,738</td></tr><tr><td>资本公积</td><td>5,341</td><td>8,256</td><td>8,256</td><td>8,256</td><td>8,256</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>7,205</td><td>9,559</td><td>11,633</td><td>14,204</td><td>17,371</td></tr><tr><td>归母公司股东权益</td><td>13,784</td><td>19,550</td><td>21,670</td><td>24,240</td><td>27,407</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>30</td><td>33</td><td>34</td><td>35</td><td>38</td></tr><tr><td>股东权益合计</td><td>13,814</td><td>19,583</td><td>21,703</td><td>24,276</td><td>27,445</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>30,770</td><td>37,544</td><td>44,454</td><td>51,935</td><td>60,100</td></tr></table> 现金流量表 (百万) <table><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营性现金流</td><td>3,366</td><td>3,236</td><td>4,411</td><td>4,704</td><td>6,181</td></tr><tr><td>投资性现金流</td><td>-3,410</td><td>-3,728</td><td>-6,414</td><td>-5,434</td><td>-7,497</td></tr><tr><td>融资性现金流</td><td>-71</td><td>2,187</td><td>366</td><td>319</td><td>-155</td></tr><tr><td>现金增加额</td><td>-96</td><td>1,628</td><td>-1,536</td><td>-410</td><td>-1,471</td></tr></table> 利润表 (百万) <table><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>19,701</td><td>26,600</td><td>30,323</td><td>37,570</td><td>45,112</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>15,189</td><td>21,067</td><td>24,527</td><td>30,363</td><td>36,391</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>148</td><td>183</td><td>210</td><td>264</td><td>314</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>233</td><td>274</td><td>345</td><td>417</td><td>499</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>544</td><td>621</td><td>767</td><td>940</td><td>1,120</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>86</td><td>166</td><td>224</td><td>277</td><td>307</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>-71</td><td>-59</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资收益</td><td>4</td><td>84</td><td>62</td><td>80</td><td>103</td></tr><tr><td>公允价值变动</td><td>0</td><td>1</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>2,476</td><td>3,420</td><td>3,240</td><td>4,098</td><td>5,046</td></tr><tr><td>其他非经营损益</td><td>-14</td><td>1</td><td>-12</td><td>102</td><td>128</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>2,462</td><td>3,421</td><td>3,228</td><td>4,200</td><td>5,174</td></tr><tr><td>所得税</td><td>312</td><td>418</td><td>405</td><td>523</td><td>644</td></tr><tr><td>净利润</td><td>2,150</td><td>3,004</td><td>2,823</td><td>3,677</td><td>4,530</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>-1</td><td>3</td><td>1</td><td>2</td><td>2</td></tr><tr><td>归母股东净利润</td><td>2,151</td><td>3,001</td><td>2,822</td><td>3,675</td><td>4,528</td></tr></table> 预测指标 <table><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>22.90%</td><td>20.80%</td><td>19.11%</td><td>19.18%</td><td>19.33%</td></tr><tr><td>销售净利率</td><td>10.92%</td><td>11.28%</td><td>9.31%</td><td>9.78%</td><td>10.04%</td></tr><tr><td>销售收入增长率</td><td>23.18%</td><td>35.02%</td><td>13.99%</td><td>23.90%</td><td>20.08%</td></tr><tr><td>EBIT增长率</td><td>32.71%</td><td>36.89%</td><td>-1.41%</td><td>29.71%</td><td>22.42%</td></tr><tr><td>净利润增长率</td><td>26.49%</td><td>39.52%</td><td>-5.96%</td><td>30.25%</td><td>23.19%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>15.60%</td><td>15.35%</td><td>13.02%</td><td>15.16%</td><td>16.52%</td></tr><tr><td>ROA</td><td>7.38%</td><td>8.79%</td><td>6.88%</td><td>7.63%</td><td>8.09%</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>10.46%</td><td>11.40%</td><td>9.87%</td><td>11.20%</td><td>12.04%</td></tr><tr><td>EPS(X)</td><td>1.24</td><td>1.73</td><td>1.62</td><td>2.11</td><td>2.61</td></tr><tr><td>PE(X)</td><td>54.80</td><td>39.28</td><td>41.77</td><td>32.07</td><td>26.03</td></tr><tr><td>PB(X)</td><td>8.55</td><td>6.03</td><td>5.44</td><td>4.86</td><td>4.30</td></tr><tr><td>PS(X)</td><td>5.98</td><td>4.43</td><td>3.89</td><td>3.14</td><td>2.61</td></tr><tr><td>EV/EBITDA(X)</td><td>22.43</td><td>16.52</td><td>29.96</td><td>21.74</td><td>17.09</td></tr></table> 资料来源：携程，太平洋证券 # 投资评级说明 # 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 $5\%$ 以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 $5\%$ 以下。 # 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 $-5\%$ 与 $-15\%$ 之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于 $-15\%$ 以下。 # 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 # 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com # 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 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