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招银国际：AI主题研究 2025年6月27日

核心观点

1. 技术跃进：中美大模型能力快速提升，中国模型在开源领域已领先美国，调用成本持续优化。
2. 商业落地：AI商业化处于早期阶段，B端变现海外领先，C端在国内表现亮眼。
3. 行业拉动：短期内AI主要提振云计算与广告业，中长期关注无人驾驶、游戏、电商等应用。

一、大模型能力与成本

• 能力提升：
  • 中国厂商能力接近美国，领先差距收缩至<3个月。
  • 中美开源模型能力：中国已反超，最早于2024年11月。
• 成本优化：
  • 采用混合专家模型、推理效率优化及硬件升级，模型调用成本显著下降。
  • 非推理模型性价比优势明显，模型轻量化如“DeepSeek-R1-Distill”等降低边缘部署门槛。

二、AI应用商业化

分阶段分析

• 早期阶段：独立AI应用（如Salesforce、ServiceNow、Adobe）占总收入<3%，渗透率低。
• B端：
  • 海外已落地企业智能体（如Salesforce销售量破8000+），付费习惯成熟。
  • 中国B端商业化初现，政企AI一体机需求为主。
• C端：
  • 国内表现突出，快手可灵AI 5月ARR破1亿美元，文生图/文生视频成本优势显著（如单图成本0.002美元）。
  • 海外Midjourney等创意工具、GitHub Copilot等编程工具ARR超5亿。

三、AI拉动主业增长

（一）云计算与广告

• 云计算：
  • 阿里巴巴/亚马逊AI云营收三位数增长，腾讯云企业服务收入双位数增长。
  • 微软Azure增长加速，AI云贡献16个百分点。
• 广告：
  • 腾讯/Meta：AI优化算法提升用户时长与广告ROI。
  • 谷歌/Adobe：AI精准营销工具提升广告转化效率。

（二）其他业务

• AI多模态搜索新增问询，提升用户体验。
• 无人驾驶、电商等领域中长期受益，短期拉动有限。

四、投资标的推荐 (纯美股)

1. 微软 (MSFT)：AI Copilot+云服务驱动增长，目标价510.3美元。
2. Salesforce (CRM)：AI智能体ARR超10亿，目标价388美元。
3. ServiceNow (NOW)：Pro Plus ACV破2.5亿美元，目标价1115美元。
4. Palo Alto (PANW)：AI安全需求激增，目标价229.7美元。
5. Datadog (DDOG)：AI原生客户占比升至8.5%，目标价158.7美元。

（二）中概股及港股

1. 腾讯 (700 HK)：AI应用场景丰富，目标价660港元。
2. 阿里巴巴 (BABA US)：AI云业务增速快，目标价155.5美元。
3. 快手 (1024 HK)：可灵AI商业化加速，目标价80港元。
4. 百度 (BIDU US)：AI搜索+云业务布局，目标价144.6美元。

五、行业趋势总结

• 技术诺奖：模型能力新平衡下，成本优化成为生态繁荣关键。
• 商业化路径：AI原生企业与垂类整合者共进，推荐关注（1）B端企业智能体；（2）C端创意生成。