> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风·WEEKLY 深度研报汇览总结 ## 核心内容概览 本周天风证券发布了多篇深度研究报告，涵盖总量、行业、策略、固收、银行等领域，主要围绕宏观经济、市场走势、政策变化、行业趋势及投资建议展开。整体来看，市场环境呈现“国内稳增长政策加码、海外通胀降温、权益市场资金趋势偏多”的特征，同时对部分行业如银行、电容器薄膜等进行了深入分析。 --- ## 总量与策略研究 ### 下半年加息定价降温——港股策略周观察 1. **美国通胀回落**：7月美国PPI增速超预期放缓，带动生产端通胀压力边际缓解，CPI与PPI剪刀差收窄，弱化了美联储9月加息的必要性。 2. **国际油价上涨**：WTI涨幅高于布伦特现货，布伦特期货涨幅略高于WTI。 3. **美债收益率回落**：长端国债收益率高位回落，与加息预期降温相互印证。 4. **黄金ETF持仓回升**：黄金市场资金配置增强，短期内可能震荡，若站稳4500美元上方或吸引动量资金入场。 ### 封关前后海南发展解析——海南自贸政策和经济专题 1. **封关对海南经济模式的影响**：零关税、加工增值和贸易便利化等政策释放，将推动外贸及相关物流、专业服务和生产性服务业增长。 2. **营商环境转变**：海南营商环境从“政策优惠驱动”转向“制度规则驱动”，企业更关注政策稳定性和监管透明度。 3. **投资建议**：关注海南开放型经济转型带来的机遇，重视制度规则的优化与落地。 ### 增量政策空间打开——投资策略 1. **国内经济数据**：7月CPI回落，PPI同比高位回落，PPI-CPI剪刀差收窄；社融脉冲回升，信贷结构改善。 2. **国际通胀情况**：美国7月CPI同比增长3.4%，核心CPI同比增长2.5%，通胀小幅回落，符合预期。 3. **行业配置建议**：当前经济处于赛点2.0第三阶段，重视AI产业趋势，关注煤炭、石油石化、消费者服务、银行、交通运输等行业轮动。 --- ## 固收研究 ### 怎么看本轮美债和黄金走势？——海外市场点评 1. **美债收益率攀升特征**：本轮收益率上行以期限溢价为主，而非政策利率预期主导。 2. **财政部操作分析**：财政部可能通过增加短债发行来回购长债，但此举仅属“短期灭火”，难改趋势。 3. **黄金走势展望**：经历8月19日大涨后，黄金短期内或震荡，若站稳4500美元上方，可能吸引更多动量资金。 ### 内需“去哪儿了”？——经济数据点评20260818 1. **内需不足成为核心矛盾**：消费与投资同步放缓，居民“没钱花”与“不敢花”并存，企业“不愿投”与“不能投”叠加。 2. **政策应对方向**：稳增长政策或将加快落地，聚焦扩内需、稳市场、稳预期，推动三季度后半段经济环比改善。 3. **财政与货币端措施**：加快财政支出和债券资金使用，推进8000亿元新型政策性金融工具；货币端延续适度宽松，降准降息仍有空间。 ### 美国CPI和PPI的信号——海外跟踪周报 20260816 1. **通胀降温信号**：7月CPI温和，PPI低于预期，构成通胀降温的“第二重证据”。 2. **加息预期降温**：市场对美联储加息的定价显著下调，不加息或为基准情形。 3. **潜在通胀风险**：需警惕油价波动、AI与半导体涨价向消费端渗透、住房分项下行空间收窄等风险点。 --- ## 银行研究 ### 银行“资产荒”压力如何？ 1. **大行债券买入节奏**：主要集中在开门红时点，二季度转向政金债和同业存单。 2. **资产荒与买债关系**：银行加大买债力度并不等于资产荒压力，两者不能严格画等号。 3. **盈利与配置压力**：预计大行上半年盈利目标序时完成较好，下半年买债或卖债诉求不强。 4. **FTP利差情况**：金市短债FTP利差全面倒挂，7-10Y品种仍有2-3bp利差，30Y难有参与空间。 5. **农商行配置行为**：与往年不同，上半年债券买入力度非下半年增配的充分条件。 6. **2027年资产配置压力**：或仍延续，金市自营配置盘行情或始于岁末年初。 ### 近期银行资负热点解析 1. **央行操作关注点**：DR001走势是市场大方向的参考，OMO+MDS可能影响市场边际节奏。 2. **7月信贷负增长**： - **总量**：企业贷款与发债的“跷跷板效应”及零售端缩表对信贷形成压力。 - **节奏**：银行月末信贷冲量意愿下降，7月信贷负增长可能非“个案”。 - **机构**：股份制银行缩表迹象更为明显。 --- ## 行业研究 ### 薄膜电容器上游核心材料：电容器薄膜 1. **定位与重要性**：电容器薄膜是薄膜电容器的核心材料，决定其性能与成本。 2. **生产与技术**：基膜采用双向拉伸工艺，金属化膜采用真空镀膜工艺，超薄化制造难度高。 3. **产业链**：上游依赖进口电工级聚丙烯，下游应用覆盖新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器。 4. **市场与竞争**：中国薄膜电容器市场规模预计从2024年的132亿元增长至2029年的277亿元，复合增长率15.4%。 --- ## 法律声明与免责声明 1. **研究报告声明**：本报告观点反映分析师个人看法，与报酬无直接或间接联系。 2. **版权说明**：本平台内容版权属于天风证券，未经书面许可，不得修改、复制、转载等内容。 3. **投资风险提示**：市场有风险，投资需谨慎，本平台内容仅供参考，不构成投资建议。 --- ## 天风机构销售通讯录 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |----------|--------|--------------|------------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |