20260725-天风证券-天风Weekly_深度研报汇览_20260725_8页_1mb

报告摘要

本文档为天风·WEEKLY 深度研报汇览，汇总了2026年第二季度的总量研究与行业研究内容，涵盖策略、固收、银行、金工等多个领域。总结内容包括当前市场环境分析、行业趋势预测、政策导向解读以及投资建议。

主动偏股基金配置变化：
- 二季度主动股基资产总值和股票配置比例均环比上升。
- 板块分布上，仓位进一步向双创板块集中，双创比例占主动股基权益仓位的56.4%，为历史新高。
- TMT行业成为主动股基重仓的核心领域，通信+电子合计重仓比例超过60%，其中电子仓位较26Q1环比翻番至43.3%。
- 上游材料、消费、公用环保、大金融等行业仓位处于历史低位。
港股策略：
- 美国6月通胀数据全面低于市场预期，能源价格回落是主要降温原因。
- 地缘风险反复对市场情绪和资产价格产生影响，原油价格因冲突升级而上涨，贵金属价格承压。
- 当前权益择时观点为中性，综合评分-0.02分。
A股策略：
- 宽基ETF逆势净流入，表明市场存在资金配置意愿。
- 交易视角上看，股票型ETF对市场的影响接近2025年4月以来的峰值。
- 行业配置建议：关注AI产业趋势，重视赛点2.0第三阶段的攻坚。
金工观点：
- 市场左侧分数显著修复，估值性价比与拥挤反转分数上行。
- 当前宏观胜率中性，资金趋势中性偏空，估值赔率中性。
- 综合评分中性，建议关注银行、交运、煤炭、化工、家电等行业轮动机会。

通胀预期：
- 下半年CPI预计温和回升，全年同比中枢约1.1%。
- 结构性价格修复为主，非内需全面复苏驱动。
- PPI预计年中见顶、高位缓降，全年同比为2.6%，下行斜率平缓。
定制债基分析：
- 定制债基规模减少，但数量增加。
- 商业银行持有定制债基的规模见顶，基金只数逆势增加21.0%。
- 利率债仍为主力，政金债占比下降。
政治局会议前瞻：
- 2026年上半年经济增长放缓，结构性矛盾突出。
- 政策重心可能转向“抓落实、促提速、储增量”。
- 预计关注点包括：增量储备政策、消费政策接续、“六张网”建设、产业升级、人工智能商业化应用等。

银行缩表趋势：
- “缩量提质、降本增效”是高质量发展的必由之路。
- 信贷、存款、同业业务均呈现缩表迹象。
- 司库可用冗余资金减少，银行金市净买入力量有限。
- 下半年银行资产负债运行可能不如上半年“顺畅”，需关注资金摩擦、久期压力、商金债与定期存款吸收等。
银行负债分析：
- “存贷匹配”是资产负债管理的基本原则。
- 上半年M2高位运行，主要因高息存款到期和信用派生机制。
- 下半年M2与贷款增速有望趋于同向。
- 负债久期承压，需适度拉久期，关注“市场类负债”配置。

政策导向：
- 国务院发布《“十五五”碳达峰行动方案》，标志着化工行业进入深度变革期。
- 政策重点包括：能源结构调整、产业绿色化、重点领域低碳转型、支撑保障、各方合力。
行业趋势：
- 化工行业将从“规模扩张”转向“存量提质与增量突破”并重。
- 低碳技术先进、绿色配套完善、固碳技术提前布局的企业将获得“绿色溢价”。
- 行业能源底座与核心竞争力将被重塑。

行业景气度：
- 创新药产业链景气度提升，国产分子出海热度持续。
- 2025年起，CDMO企业业绩加速增长，主要因：
  - 国产创新药出海蓬勃发展。
  - 海外新药投融资持续恢复。
投资机会：
- 关注大单品放量及相应机会。
- 多肽、寡核苷酸、ADC等新分子药物处于研发与商业化黄金期，直接拉动CDMO需求。
- 科研服务国产替代提速，国内头部企业有望进一步提升市场份额。

短期与长期趋势：
- 短期：世界杯赛事催化前置，黑电板块呈现“赛前走强、赛中消化”规律。
- 长期：行业逻辑取决于高端化与全球化趋势。
行业影响：
- 2026年世界杯赛事规模、商业价值和内容体量创历史新高。
- 赛事对行业的影响主要体现在需求前置、区域重构、产品结构升级。
- 中国品牌通过赛事曝光提升全球影响力，已在欧洲、北美、拉美、中东等核心市场建立成熟渠道与本地化运营体系。

类别	关键信息
市场趋势	权益市场热度上升，主动股基扩规模；TMT行业成为重仓核心
政策导向	“十五五”碳达峰行动方案推动化工行业绿色化、低碳化转型
投资建议	关注AI产业趋势、大单品机会、高端化全球化
银行动态	缩表趋势明显，需关注负债久期、资金摩擦、政策支持
通胀预期	CPI温和回升，PPI见顶回落，结构性修复为主
定制债基	规模减少但数量增加，利率债仍为主力，政金债占比下降