20230905-天风证券-9月债市策略_阶段性调整会有多少__24页_3mb

9月债市调整幅度分析与策略

1. 债市调整压力

• 历史对比：
  • 2014年930新政对比：11月上海一线城市地产放松后，利率阶段性上行，10年国开上行35BP。
  • 2022年8月降息后对比：11月政治局会议前，利率反弹65%幅度（前期下行40BP），但未构成反转压力。
• 当前判断：政策调整属阶段性承压，主要因地产政策加大力度但未突破央行货币政策范围，长端利率或存在15BP调整空间。

2. 当前基本面状况与政策评估

• 地产政策：一线城市“认房不认贷”等措施短期提振销售但改善有限，地产投资修复尚需政策发力。
• 宏观数据：PPI受低基数支撑，但库存周期拐点或推迟至明上半年，企业盈利修复不足。
• 政策力度：2023年政策总量规模（如再贷款2350亿）显著弱于2015、2022年，实体经济提振偏弱。

3. 资金面分析及策略建议

• 资金利率：8月资金偏贵，R001、DR007中枢高于同期水平，主要受央行结构性导向（如地量续作MLF）及汇率调控影响。
• 9月展望：债市资金面预计维持均衡偏紧，若MLF净投放量小，难现宽松格局；需关注MLF操作及跨季流动性。

4. 海外与汇率因素对债市影响

• 美联储政策：联储决策数据驱动，9月大概率不加息，美债利率或维持42%-45%波动区间。
• 人民币汇率：受国内增量政策与外部美元强势影响，短期贬值压力缓解但中期需警惕政策持续性不足。

5. 结论

短期债市面临15BP以内调整压力，关键关注政策量能变化与央行MLF操作；转向定价核心仍为国内宏观预期改善进程。