20230809-华创证券-_宏观快评_7月进出口数据点评_压力或来自于去库_18页_1mb

【宏观快评】7月进出口数据点评总结

核心内容

7月我国进出口数据整体表现不佳，出口同比降至 $-14.5%$，进口同比大幅下滑至 $-12.4%$，主要受到旧三大贸易伙伴（美国、欧盟、东盟）去库带来的进口需求疲软影响。新三大贸易伙伴（俄罗斯、非洲、中西亚）对出口的正向拉动有所增强，但整体仍不足以抵消旧三大伙伴的拖累。

主要观点

• 出口表现：7月出口增速大幅下滑，超预期，旧三大伙伴对出口的拉动降至 $-10.7%$，接近疫情和金融危机期间的最低水平。
• 进口表现：7月进口增速也超预期下滑，主要受化工、矿产品和农产品拖累。
• 出口结构：其他机电品是出口下滑的主要因素，拉动降至 $-5.1%$，而汽车仍是唯一正向拉动因素。
• 进口结构：化工、矿产品和农产品对进口的拖累最大，进口数量增速下滑明显。
• 贸易差额：7月贸易顺差同比小幅反弹至 $-19.4%$，但整体仍为负值。
• 未来展望：美国制造业PMI小幅反弹，但尚未形成明显拐点；欧盟去库可能持续至三季度末；东盟部分国家制造业PMI有改善迹象，可能对出口形成边际提振。

关键信息

一、压力或来自于去库

• 7月出口同比降至 $-14.5%$，两年平均增速降至 $0.1%$。
• 旧三大贸易伙伴对出口同比拉动降至 $-10.7%$，与疫情和金融危机期间最低水平相当。
• 美国、欧盟、东盟的工业生产指数和产能利用率均处于历史低位。
• 美国、欧盟、东盟的进口增速均大幅下滑，显示需求疲软。

二、进出口分项数据

（一）出口：超预期下滑

• 出口走势：7月出口同比 $-14.5%$，环比为2000年以来历史同期第4低位。
• 出口区域：
  • 欧盟、东盟为主要拖累因素，拉动分别降至 $-3.3%$ 和 $-3.5%$。
  • 美国拉动略有改善，但仍为负值。
  • 俄罗斯和中西亚国家为唯一正向拉动，但力度减弱。
• 出口商品：
  • 其他机电品拉动 $-5.1%$，为最大拖累因素。
  • 劳密产品拉动 $-3.6%$，降幅扩大。
  • 化工与贱金属拉动略有改善，降至 $-1.9%$。

（二）进口：超预期大幅下滑

• 进口走势：7月进口同比 $-12.4%$，环比创2000年以来同期新低。
• 进口区域：
  • 日韩拖累最大，拉动 $-2.7%$。
  • 东盟为第二拖累，拉动 $-1.6%$。
• 进口商品：
  • 化工、矿产品和农产品为最大拖累因素，拉动分别降至 $-3.3%$、$-1%$。
  • 化工矿产品进口数量增速大幅下滑，显示需求疲软。
  • 农产品进口价格大幅下跌，影响进口表现。

（三）贸易差额

• 7月贸易顺差同比小幅反弹至 $-19.4%$，但整体仍为负值。

风险提示

• 美国、欧盟、东盟库存周期变化超预期，可能对出口造成更大影响。

贸易伙伴变动情况

出口商品变动情况

进口商品变动情况

图表概览

• 图表1：旧三大伙伴对我国出口拉动已降至疫情和金融危机期间最低水平附近。
• 图表2：从工业生产指数、产能利用率和进口增速三个角度观察旧三大伙伴的去库压力。
• 图表3：美国进口增速情况。
• 图表4：美国工业生产指数与产能利用率。
• 图表5：欧盟进口增速。
• 图表6：欧盟工业生产指数与产能利用率。
• 图表7：东盟主要国家进口增速。
• 图表8：东盟主要国家工业生产指数同比。
• 图表9：欧美制造业PMI。
• 图表10：东盟6国制造业PMI。
• 图表11：7月出口同比降至 $-14.5%$。
• 图表12：7月出口环比为历史同期第4低位。
• 图表13：主要贸易伙伴对出口拉动变化。
• 图表14：仅新三大贸易伙伴对出口形成正向拉动。
• 图表15：其他机电品对出口拉动大幅下滑。
• 图表16：汽车仍是出口唯一正向拉动。
• 图表17：7月进口同比降至 $-12.4%$。
• 图表18：7月进口环比创历史同期新低。
• 图表19：各区域进口拉动均转负。
• 图表20：主要商品进口拉动全面转负。
• 图表21：进口商品拉动全面转负。
• 图表22：粮食和大豆进口价格大幅下跌，原油进口数量增速大幅下滑。
• 图表23：贸易顺差同比小幅反弹至 $-19.4%$。

团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所副所长，首席宏观分析师，多次获得资本市场奖项。
• 陆银波：副组长，高级分析师，具有多年宏观研究经验。
• 文若愚：高级研究员，研究方向为金融利率、流动性分析。
• 高拓：分析师，研究方向为财政政策。
• 殷雯卿：高级分析师，研究方向为海外宏观与大类资产。
• 付春生：分析师，研究方向为全球通胀和海外经济。
• 李星宇、夏雪、袁玲玲、韩港：助理研究员，分别研究大类资产、海外宏观、政策研究、国内基本面。

联系信息

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、刘懿、侯春钰、过云龙、蔡依林、刘颖、顾翎蓝、车一哲。
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、张嘉慧、董妹彤、巢莫雯、王春丽。
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月、张玉恒。
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹玛。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%。
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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