7月进出口数据点评：压力或来自于去库-20230809-华创证券-18页_1mb

7月进出口数据总结

核心内容

7月我国出口同比大幅下滑至 -14.5%，两年平均增速降至 0.1%，出口表现主要受到旧三大贸易伙伴（美国、欧盟、东盟）去库带来的进口需求疲软拖累。旧三大伙伴对出口同比拉动降至 -10.7%，基本与疫情和金融危机期间最低水平持平。新三大贸易伙伴（俄罗斯、非洲、中西亚）仍对出口形成正向拉动，但幅度有所下降。

主要观点

• 出口整体表现疲软：7月出口增速下滑超预期，旧三大伙伴拉动进一步减弱，而新三大伙伴支撑力度也有所减弱。
• 去库是主要压力源：旧三大贸易伙伴工业生产指数、产能利用率及进口增速均处于历史低位，表明其需求疲软。
• 出口商品结构分化：其他机电品和劳密产品出口下滑显著，而汽车是唯一正向拉动因素。
• 进口表现同样疲软：7月进口同比大幅下滑至 -12.4%，主要受化工、矿产品及农产品拖累。
• 贸易顺差小幅反弹：7月贸易顺差同比小幅反弹至 -19.4%，但仍处于负值区间。
• 未来出口走势不确定：美国制造业PMI小幅反弹，欧盟去库可能持续至三季度末，东盟部分国家制造业PMI改善可能带来边际提振。

关键信息

一、出口分项分析

• 出口走势：

  • 以美元计价，7月出口同比 -14.5%，前值 -12.4%，两年平均增速降至 0.1%。
  • 以人民币计价，7月出口同比 -9.2%，前值 -8.3%。

• 出口区域：

  • 旧三大伙伴：欧盟、东盟对出口拉动分别为 -3.3%、-3.5%，均较上月下降。
  • 新三大伙伴：俄罗斯、中西亚国家对出口拉动分别为 1.1%、0.7%，但仍为正向拉动。
  • 其他区域：英国、加拿大、澳大利亚等地区对出口拉动均转为负值。

• 出口商品：

  • 其他机电品：对出口拉动 -5.1%，较上月下滑 2.4个百分点。
  • 劳密产品：对出口拉动 -3.6%，较上月下滑 0.7个百分点。
  • 化工与贱金属：降幅收窄，对出口拉动 -1.9%。
  • 汽车：仍是出口唯一正向拉动，拉动 1.2%。

二、进口分项分析

• 进口走势：

  • 以美元计价，7月进口同比 -12.4%，前值 -6.8%，彭博一致预期 -5.6%。
  • 以人民币计价，7月进口同比 -2.6%，前值 2.3%。
  • 7月进口环比创 2000年以来同期新低。

• 进口区域：

  • 日韩：对进口拉动 -2.7%，前值 -2.1%。
  • 东盟：对进口拉动 -1.6%，前值 -0.6%。
  • 其他区域拉动均转负，显示整体进口需求疲软。

• 进口商品：

  • 化工、矿产品：对进口拉动 -3.3%，前值 -0.4%。
  • 农产品：对进口拉动 -1.0%，前值 0.4%。
  • 大宗商品：铁矿砂、原油等进口数量增速大幅下滑，价格波动显著。

三、贸易差额

• 7月贸易顺差以美元计价为 806亿美元，同比 -19.4%，前值 706.2亿美元，同比 -26%。
• 以人民币计价，贸易顺差为 5757亿元，前值 4912.5亿元。

风险提示

• 美国、欧盟、东盟库存周期变化超预期，可能对我国出口产生更大影响。

贸易伙伴分析

出口商品拉动分析

进口商品拉动分析

图表目录（摘要）

• 图表1：旧三大伙伴对我国出口拉动已经降到疫情和金融危机期间最低水平附近。
• 图表2：三个角度观察旧三大伙伴的去库压力。
• 图表3：美国进口增速。
• 图表4：美国工业生产指数与产能利用率。
• 图表5：欧盟进口增速。
• 图表6：欧盟工业生产指数与产能利用率。
• 图表7：东盟主要国家进口增速。
• 图表8：东盟主要国家工业生产指数同比。
• 图表9：欧美制造业PMI。
• 图表10：东盟6国制造业PMI。
• 图表11：7月出口同比-14.5%。
• 图表12：7月出口环比处于2000年以来历史同期第4低位。
• 图表13：主要贸易伙伴中，欧盟、东盟拉动分别较上月大幅下滑。
• 图表14：主要贸易伙伴中，仅新三大伙伴对出口形成正向拉动。
• 图表15：出口商品：其他机电品拉动较上月大幅下滑。
• 图表16：主要商品中，汽车仍是出口唯一正向拉动。
• 图表17：7月进口同比-12.4%。
• 图表18：7月进口环比创2000年以来同期新低。
• 图表19：进口区域：本月各区域拉动均转负。
• 图表20：进口商品：化工、矿产品，农产品进口拉动分别较上月大幅下滑。
• 图表21：进口商品：主要商品拉动全面转负。
• 图表22：粮食和大豆进口价格大幅下跌，原油进口数量增速大幅下滑。
• 图表23：本月贸易顺差同比小幅反弹至-19.4%。

团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所副所长、首席宏观分析师，研究方向涵盖宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场。
• 陆银波：副组长、高级分析师，研究方向包括宏观政策、经济增长及行业比较。
• 文若愚：高级研究员，研究方向为金融利率、流动性分析及信用扩张。
• 高拓：分析师，研究方向为财政政策。
• 殷雯卿：高级分析师，研究方向为海外宏观与大类资产。
• 付春生：分析师，研究方向为全球通胀和海外经济。
• 李星宇、夏雪、袁玲玲、韩港：助理研究员，研究方向涵盖大类资产、海外宏观、政策研究、国内基本面等。

联系信息

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、刘懿、侯春钰、过云龙、蔡依林、刘颖、顾翎蓝、车一哲
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、张嘉慧、董妹彤、巢莫雯、王春丽
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月、张玉恒
• 广州机构销售部：段佳音、周玮、王世韬
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹玛

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。