20231228-国贸期货-钢矿·年度报告_利润行至上游或成常态_23页_3mb

投资咨询业务资格
国贸期货研究院黑色金属研究中心团队：
张宝慧（从业资格号：F0286636，投资咨询号：Z0010820）、黄志鸿（从业资格号：F3051824，投资咨询号：Z0015761）、研究助理薛夏泽（从业资格号：F03117750）。

📊 行情回顾

1. 价格走势：2023年黑色板块呈现弱“N”型走势，铁矿石价格重心上移，波动区间收窄；下游品种（钢材、热卷、螺纹钢）则维持偏弱态势。
2. 产业博弈与强分化：上游供给稳中向好，而下游需求内卷加剧，形成明显的结构性矛盾，铁矿石已成为全产业链中表现最强的品种。

🧭 基本面分析

供给端

• 全球铁矿供给稳中有增：四大矿山生产量基本持平，FMG新增产能2024年预计贡献1000万吨增量。非主流地区（印度、加拿大等）出口有所恢复，但受政策和运输干扰影响。
• 海运费、汇率因素：美元走强导致铁矿进口成本上升，但国内港口库存偏低，短期累库压力不大。

需求端

• 政策与地产：地产政策托底力度边际减弱，国内需求偏弱，“平控”政策落地缺席，粗钢产量时隔两年反弹。
• 出口支持需求平衡：钢材出口量占比大幅提升，成为分流过剩产能的重要变量（2023年净出口量占国内粗钢产量比重超过9%）。
• 产能扩张：热卷新产线投产或加剧供需矛盾，而钢厂利润低位运行状态下，对低品矿需求偏好更加明显。

💎 总结与展望

• 核心矛盾：全年利润重心下移，品种分化加剧，上游（铁矿）弹性依旧较强，而下游（钢材）强弱切换更受政策与出口变量影响。
• 2024年展望：
  1. 国内经济复苏承压，但政策托底下补库需求或将在下半年逐步显现；
  2. 压减产能政策持续退出，入炉端韧性较强，但钢厂利润仍难以扭转低位局面；
  3. 钢铁出口或维持高位水平，构成市场情绪重要边际变量；
  4. 矿山供给具备易受突发扰动影响的特点，需密切关注矿价波动节奏。

注：期市有风险，投资需谨慎。