通货膨胀专题报告_近有隐忧_远无担虑_20页_1mb

通货膨胀专题报告总结

核心内容

本报告围绕当前通货膨胀形势展开，分析了通胀周期是否失灵、价格中枢的构成及影响因素、物价波动的原因，以及在通胀预期下的投资策略。报告指出，尽管近年来全球通胀水平整体较低，但并不意味着通胀周期失灵，而是由于经济、政治及民生的重大变革概率降低，以及政府调控能力和生产效率的提升，导致通胀中枢下移和波动减弱。

主要观点

• 通胀周期并未失灵：高通胀多发生在重大经济政治变革时期，如战争、制度变革等。当前这些因素发生概率较低，因此高通胀的可能性也相应降低。
• 温和通胀趋势：中国及欧美国家的通胀中枢均呈现下移趋势，未来通胀水平预计在1.4%至3%之间。
• 成本推动是通胀关键因素：原材料、工资、土地价格对CPI有正向拉动作用，而技术发展则起到压低作用。
• 物价波动减弱：近五年中国CPI波动率下降，主要由于食品项权重下修，但未来大幅调整概率较低。
• 投资策略建议：
  • 股市方面：温和通胀前期，周期板块领先，消费板块随后表现；金融板块在通胀周期中表现稳定。
  • 债市方面：当前债市调整并不意味着基本面超调，预计2018年上半年面临压力，下半年有望好转。

关键信息

通胀周期失灵分析

• 历史高通胀：超速通胀（10%以上）多出现在战争、制度变革等非经济因素影响下，如美国一战、二战，以及中国90年代改革。
• 当前通胀环境：全球通胀水平不高，非经济因素发生概率降低，政府调控能力提升，经济生产效率提高，使得通胀中枢下移。
• 通胀预测：根据历史数据和成本测算，2018年中国CPI中枢预测值为1.36%（悲观）、2.21%（中性）、3.05%（乐观）。

从要素拉动看价格中枢

• 货币供需关系：近年来货币增速与通胀关系变弱，传统方法难以准确预测。
• 产出缺口：产出缺口对通胀有正向拉动作用，但当前缺口较小，对通胀影响有限。
• 成本因素：
  • 原材料：每增长1%，CPI增长0.0401%。
  • 工资：每增长1%，CPI增长0.5074%。
  • 土地价格：每增长1%，CPI增长0.1505%。
  • 技术发展：每增长1%，CPI下降0.8006%。
• 分项预测：
  • 大宗商品价格增速整体微增，波动范围在3%以内。
  • 工资增速维持平稳，预计在6.2%左右。
  • 土地价格增速预计在5.8%左右。
  • 技术增速预计在5.2%左右。

从指数分项看物价波动

• CPI波动率：近五年中国CPI波动率仅为0.55，与英、法、德在经济危机前的水平相当，略低于美国。
• 食品项权重下修：食品项权重从33.4%降至23%，是波动率下降的主要原因。
• 非食品项波动：扣除食品项后，非食品项波动率降至0.95，2013-2017年仅为0.49。
• CPI分项比重变化：居住、医疗保健、教育和通讯比重上升，食品项比重下降，但未来大幅调整可能性较低。
• 国际比较：美、英、法、德等国CPI权重在近15年保持稳定，其中居住项占比最高。

当前预期下的策略选择

• 股市策略：
  • 关注PPI向CPI传导的行业，如食品饮料、家用电器、交通运输等。
  • 聚焦服务分项增速较高的行业，如医药、休闲服务等。
  • 关注抗通胀的消费板块，如商贸、黄金等。
  • 金融板块在通胀周期中表现稳定，可关注。
• 债市策略：
  • 2018年上半年债市面临阶段性压力，下半年有望好转。
  • 债市调整与通胀波动率下降相关，当前一个百分点的变动与过去意义不同。
  • 债市表现与通胀相关性仍然存在，需关注整体经济基本面。

风险提示

• 通货膨胀率不及预期。
• 统计数据偏差。

投资者声明

本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应结合自身情况独立判断，并咨询专业人士意见。