20250419-天风证券-濮耐股份-002225.SZ-24年经营承压_看好25年湿法+美国工厂业绩释放_3页_859kb

报告摘要

濮耐股份 (002225) 总结

核心内容

濮耐股份在2024年面临经营承压，主要由于钢铁行业整体下滑，导致公司主要耐材产品收入与毛利率同比下滑。尽管如此，公司对2025年的业绩释放持乐观态度，认为其在美国工厂的建设及湿法冶金领域的拓展将带来新的增长点。

主要观点

2024年业绩承压：公司全年营收同比下降5.13%，归母净利润下降45.48%，扣非归母净利润下降63.29%。其中，第四季度营收同比下滑16.36%，归母净利润同比下滑69.65%，扣非归母净利润更是同比下滑110.52%。
2025年业绩有望恢复：公司预计2025-2027年归母净利润分别为3/4.2/5.7亿元，显著高于2024年前值的2.5/3.1亿元。公司维持“增持”评级。
海外市场表现稳定：尽管国内业务承压，但公司海外业务表现相对稳健，尤其在“一带一路”沿线国家销售收入保持高位。美国和塞尔维亚工厂的订单导入加速，有助于缓解业绩压力。
湿法冶金业务突破：公司在湿法冶金领域的进展显著，特别是活性氧化镁作为高效沉淀剂的应用，已成功入围多家客户合格供应商。2025年1月与格林美签署战略合作协议，进一步巩固其在该领域的地位。
盈利能力改善预期：公司综合毛利率略有下降，但净利率有望逐步回升，2025年预计净利率为4.98%，较2024年提升。

关键信息

财务表现

年度	营业收入 (百万元)	归母净利润 (百万元)	净利率 (%)	EPS (元/股)	市盈率 (P/E)
2023	5,472.92	247.70	4.53%	0.25	20.36
2024	5,191.96	135.06	2.60%	0.13	37.33
2025E	6,006.75	298.96	4.98%	0.30	16.87
2026E	6,814.92	417.56	6.13%	0.41	12.07
2027E	7,705.43	571.73	7.42%	0.57	8.82

产品表现

产品类型	收入 (亿元)	同比变化 (%)	毛利率 (%)	同比变化 (%)
功能性	13.6	+8.5%	-1%	-1%
定型	18.7	-10.4%	-2.2%	-2.2%
不定形	10.7	-3.4%	-2.6%	-2.6%
其他	8.9	-13%	+0.2%	+0.2%

财务预测摘要

项目	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入	5,472.92	5,191.96	6,006.75	6,814.92	7,705.43
归母净利润	247.70	135.06	298.96	417.56	571.73
每股收益	0.25	0.13	0.30	0.41	0.57

财务比率

比率	2023	2024	2025E	2026E	2027E
毛利率	19.93%	18.99%	19.67%	19.88%	20.40%
净利率	4.53%	2.60%	4.98%	6.13%	7.42%
ROE	7.26%	3.97%	8.11%	10.47%	12.99%
ROIC	6.98%	4.48%	7.50%	10.49%	12.53%
资产负债率	56.88%	57.38%	55.35%	57.16%	52.74%

风险提示

钢铁行业大幅下行
原材料价格及汇率波动风险
公司产能推进不及预期
订单不及预期

总结

濮耐股份在2024年受到钢铁行业下滑的影响，导致业绩承压。然而，公司在美国工厂的建设及湿法冶金业务的拓展上取得积极进展，预计2025年将实现业绩的逐步释放。尽管当前盈利能力有所下降，但随着市场环境改善和业务拓展，公司未来三年的盈利能力有望回升。公司维持“增持”评级，投资者应关注其海外业务和湿法冶金产品的市场表现。

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