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【宏观快评】工业企业利润增速或已见底

核心内容总结

1-2月规模以上工业企业利润同比增长 -22.9%，显著低于2022年全年增速 -4.0%。整体来看，利润增速大幅回落，且多数行业利润率处于历史低位，表明当前工业经济面临较大压力。同时，库存同比小幅回升至 10.7%，产销率同比下降 -1.7%，反映出企业销售不畅的问题。

主要观点

利润增速或已见底

1. 利润增速见底：1-2月利润增速大幅下滑，但预计3月起将有所回升，二季度和三季度上行斜率陡峭，利润增速转正需等到三季度。
2. 量价逻辑：量升价跌，利润率回落，主要受成本和费用端拖累。
3. 行业分化：制造业下游行业表现优于中上游，部分行业如有色金属矿采选、电热、铁路、船舶、航空航天、电气机械及器材制造业利润增速超10%。
4. PPI与利润率趋势：PPI同比持续为负，但环比转负行业数量减少，部分行业如黑色金属冶炼及压延价格已连续三个月环比转正，预示价格和利润率可能在三季度转正。
5. 投资窗口期：两会后至夏秋或为股票投资的好时机，经济复苏、政策密集、外资回流、改革预期等多重因素将形成共振。

关键数据与分析

工业企业利润数据

• 1-2月利润增速：-22.9%（同比）
• 2022年全年利润增速：-4.0%
• 产销率：累计同比为 -1.7%
• 工业增加值：1-2月增速为 2.4%（去年同期为 1.3%）
• 收入端增速：1-2月为 -1.3%（去年同期为 -0.7%）
• 利润率：1-2月为 4.6%（去年同期为 5.9%）
• 成本收入比：84.86%（去年同期为 83.9%）
• 费用收入比：8.51%（去年同期为 8.3%）
• 其他成本占比：2.03%（去年同期为 1.9%）

行业利润表现

• 利润增速超10%的行业：有色金属矿采选、电热、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电气机械及器材制造业。
• 制造业利润增速：-32.6%（去年同期为 -13.4%）
• 制造业利润结构：
  • 上游：-54.5%
  • 中游：-26.1%
  • 下游：-3.95%
• 采矿业利润增速：-0.1%（去年同期为 -9.1%），主要受益于油气开采行业利润转正。
• 电热气水行业利润增速：38.6%（去年同期为亏损）

风险提示

• 工业品通缩风险加剧：PPI持续为负，可能影响企业盈利。
• 地缘政治冲突：可能对经济和市场造成不确定性影响。

投资建议

• 权益资产窗口期：两会后至夏秋（八九月）为股票投资的好时机。
• 四大因素共振：
  1. 经济复苏验证（PPI转正、利润上行、去库转补库）
  2. 政策密集排期
  3. 外资温和回流可期待
  4. 改革预期贯穿至三中全会

团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，曾任职于民生证券、中国人民大学等，多次获得资本市场奖项。
• 陆银波：副组长、高级分析师，拥有五年证券从业经验，曾任职于中信证券。
• 殷雯卿：高级研究员，曾任职于兴业证券，专注贵金属研究。
• 文若愚：高级研究员，拥有四年宏观研究经验，曾在多家机构发表研究文章。
• 高拓：分析师，CFA持证人，有海外宏观与大宗商品研究经验。
• 付春生：分析师，拥有两年宏观研究经验。
• 李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，分别来自清华大学、南开大学、中国人民大学。

华创证券机构销售通讯录（部分）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%-10%；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

免责声明

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