20220417-中国银河-2022年4月第一_二周周观点与信息汇总_俄乌局势再翻转_两大主线驱动市场_8页_662kb

大类资产配置周报总结（2022年4月17日）

核心内容概述

本报告分析了2022年4月第一、二周全球及中国大类资产的表现，以及影响市场的主要因素。整体来看，市场受到俄乌局势和美联储加息预期的双重影响，呈现震荡态势。同时，人民币汇率保持稳定，中国出口仍具韧性，国内稳增长政策持续发力，为经济提供支撑。

主要观点

全球市场表现

• 地缘政治风险：俄乌局势恶化导致避险资产如黄金、白银价格上升，原油等大宗商品因供给冲击而上涨，CRB指数整体上行，显示通胀压力加大。
• 利率与汇率：美国10年期国债收益率创新高至2.83%，短端利率有所回落，美债收益率曲线重新回正，反映市场对美联储加息和缩表的预期。
• 权益市场：全球股市震荡，俄股、港股领跌，能源股和军工股因地缘政治和通胀压力存在结构性机会。一季报业绩超预期可能成为市场支撑点。

市场驱动因素

• 滞胀风险：高通胀抬升生产和生活成本，挤压居民消费，经济预期提示滞胀风险上升。
• 金融条件收紧：全球央行加速收紧流动性，不利于风险资产定价，导致市场承压。

中国资产表现

• 通胀与汇率：中国3月CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨8.3%，显示温和通胀与输入性通胀压力。人民币汇率保持稳定，贸易顺差和去美元化趋势支撑其表现。
• 政策支持：央行确认降准，释放5300亿元长期资金，旨在支持小微企业和“三农”领域。降准幅度略低于预期，但传递稳增长信号。
• 财政政策：专项债额度已全部下达，发行进度加快，用于交通、能源、保障性住房等领域，显示财政对经济的持续支持。

关键信息

外部重要事件

• 俄乌冲突升级：局势陷入僵局，导致能源和粮食价格持续上涨，市场避险情绪升温。
• 美联储政策：4月会议纪要显示可能多次加息50个基点，每月缩表上限为950亿美元，5月可能开始缩表。
• 欧央行政策：维持三大利率不变，但市场预期其宽松立场将不会持续，紧缩预期增强。
• 全球通胀数据：美国3月CPI同比升至8.5%，创1981年以来新高；英国CPI同比增7%，显示全球通胀压力加剧。

内部重要事件

• 中国金融数据：3月社融、信贷数据均超预期，显示信用扩张，但居民贷款仍弱，经济增长依赖政策支持。
• 降准与稳增长：央行降准释放5300亿元资金，支持实体经济发展，尤其是受疫情影响的行业和中小微企业。
• 专项债发行：2022年新增3.65万亿元专项债额度已下达，发行进度加快，聚焦重点领域。
• 出口数据：3月出口同比增长12.9%，进口同比下降1.7%，贸易顺差3005.8亿元，显示中国出口韧性。
• 人民币国际化：人民币在COFER中占比创五年新高，去美元化趋势加强，人民币需求增加。
• 政策支持：国务院和央行出台多项政策支持物流、产业链、小微企业等，强化金融对实体经济的支持。

结构性机会与展望

• 大类资产配置：在滞胀和金融条件收紧的背景下，权益市场震荡，但能源股和军工股存在结构性机会。
• 人民币汇率：人民币在多重因素支撑下保持稳定，中美利差倒挂或难以动摇中国债市稳定局面。
• 政策预期：降准可能未结束，后续政策仍有发力空间，支持经济复苏。同时，降息难度较大，需关注通胀和海外政策变化。
• 经济基本面：中国经济基本面企稳迹象明显，未来有望对冲海外紧缩压力带来的风险。

未来关注重点

• 美联储政策：5月议息会议成为关注焦点，若高通胀持续，可能采取更极致的紧缩措施。
• 中国政策：稳增长政策持续发力，关注降准、专项债、金融支持措施等对经济的影响。
• 通胀趋势：全年通胀预期上行，但受疫情防控和俄乌冲突影响仍有不确定性。
• 市场结构：结构性行情仍可期待，关注一季报业绩超预期的行业和个股。

分析师信息

• 分析师：刘丹，中国银河证券研究院首席分析师，具有10余年宏观经济与债券市场研究经验。
• 研究支持：周欣洋，协助完成报告内容。
• 联系方式：
  • 刘丹：电话 (8610)80927620，邮箱 liudan_yj@chinastock.com.cn
  • 其他分析师联系方式详见报告原文。

评级体系

行业评级

• 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
• 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
• 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

公司评级

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

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