【宏观专题】新冠疫苗的三道“坎”：如何跟踪？进展如何？-20210121-华创证券-20页_1mb

新冠疫苗的三道“坎”分析总结

核心内容

本报告系统分析了新冠疫苗从上市到完成群体免疫过程中需跨越的三道“坎”：疫苗供给、疫苗分配与疫苗接种。通过跟踪各阶段的数据与进展，报告评估了疫苗接种对全球经济复苏、资产价格走势以及我国出口的影响。

主要观点

1. 疫苗供给

   • 全球已有9支疫苗获得批准并开始接种，计划产能达81-87亿剂，可实现41-44.5亿人免疫，覆盖全球总人口的53%-58%。
   • 若加上处于II/III期试验阶段的疫苗，2021年计划产量可达125-131亿剂，覆盖全球总人口的82%-87%。
   • 疫苗储存条件差异较大，辉瑞疫苗需-60°C至-80°C，其余多数疫苗在2°C至8°C环境下可保存，运输难度相对较低。

2. 疫苗分配

   • 全球已确认的疫苗采购订单涵盖70亿剂，另有55亿剂正在谈判中。
   • 发达经济体如欧盟、美国、英国、加拿大已预订疫苗数量远高于其人口需求，中低收入国家采购量显著不足，依赖COVAX计划。
   • 疫苗分配计划执行情况将影响各国家/地区实现群体免疫的进度。

3. 疫苗接种

   • 截至1月19日，全球累计接种疫苗4689万剂，每百人覆盖0.6剂；以色列、英国、美国接种率较高，分别为34、7.5、4.75剂/百人。
   • 美国第一阶段接种覆盖61%人口，第二阶段将覆盖剩余16岁以上人群。
   • 若美国要在6月末实现群体免疫，需日均接种剂数达300万剂/日以上，目前接种速度偏慢，需在1月末前提升至150万剂/日以上，以确保完成百日接种目标。

4. 疫苗对大类资产价格与我国出口的影响

   • 疫苗接种速度提升将推动全球经济修复，影响美元走势与美债收益率。
   • 若美国在年中实现群体免疫，美元或触底反弹，美债上行压力加大，我国出口份额可能回落，出口走弱压力显现。
   • 高韧性行业如家电、电子、汽车零部件、机械、部分化工品将保持出口景气度，而其他行业可能出现份额回落。

关键信息

• 疫苗供给：全球疫苗计划产能充足，但实际产量可能低于理论产能。
• 疫苗分配：发达经济体采购量充足，中低收入国家采购量不足，依赖COVAX计划。
• 疫苗接种：美国是关键变量，其接种速度决定群体免疫时间。
• 群体免疫标准：理论上需70%人口完成接种，以实现群体免疫。
• 疫苗接种速度与资产价格：疫苗接种提速将推动美元指数走强、美债收益率上行，我国出口可能承压。
• 时间窗口：未来10天是关键观察期，疫苗接种速度是否提升至150万剂/日以上将影响美国是否能实现上半年群体免疫。

结构化分析

一、疫苗供给：2021年能生产多少疫苗？

• 全球已有9支疫苗获批接种，产能可达81-87亿剂，覆盖41-44.5亿人。
• 储存条件差异大，辉瑞疫苗要求最严格，其余疫苗储存条件较为宽松。
• 2021年真实产量可能低于理论产能，需关注疫苗完成临床试验的时间。

二、疫苗分配：海外经济体疫苗采购与接种计划如何？

• 美国第一阶段接种覆盖2.02亿人（61%人口），第二阶段覆盖剩余16岁以上人口。
• 英国春季前完成47%人口接种，后续计划覆盖所有成年人。
• 全球疫苗采购订单达70亿剂，中高收入国家覆盖率高于中低收入国家。
• COVAX项目计划2021年末提供20亿剂疫苗，覆盖低收入国家20%人口。

三、疫苗接种：海外何时可实现群体免疫？

• 美国需日均接种剂数达300万剂/日以上，才能在6月末实现群体免疫。
• 根据当前接种速度，预计10月初可实现群体免疫，若1月末接种速度达150万剂/日以上，则有望提前。
• 以色列预计2月上旬实现群体免疫，英国、美国分别于6月末和10月初。
• 墨西哥、德国、意大利、法国等国需更长时间，疫苗接种速度仍需显著提升。

四、疫苗对大类资产价格与我国出口的影响

• 疫苗接种速度提升将改善全球风险矩阵，推动美元触底反弹，美债收益率上行。
• 若美国在年中实现群体免疫，其供需缺口收窄，我国出口结构将出现分化。
• 高韧性行业可守住高份额，出口保持景气；其他行业可能面临份额回落压力。

风险提示

• 疫苗上市时间慢于预期；
• 疫苗接种效率慢于预期。

投资逻辑与观察重点

• 疫苗接种速度是判断群体免疫完成时间的核心变量；
• 未来10天是关键时间窗口，将决定美国是否能如期完成接种目标；
• 疫苗进展将影响美元走势、美债收益率及我国出口表现，是2021年全球经济与资产配置的重要参考指标。