20140430-国金证券-TCL集团-000100.SZ-双+战略细化落地_游戏相关产品为亮点_13页_466kb

TCL集团投资分析总结

核心内容

TCL集团是一家多元化企业，涵盖电视、手机、Pad、健康电器、面板等多个产品序列。公司提出“产品+服务”双+战略，重点发展游戏电视/主机、奥鹏教育、高清视频通讯等服务业务。根据国金证券的分析，公司目前获得“买入”评级，长期竞争力高于行业均值。

主要观点

1. “双+”战略落地

• 产品序列：包括电视、手机、Pad、健康电器、面板等。
• 服务内容：包括游戏电视/主机、奥鹏教育、高清视频通讯等。
• 战略目标：
  • 智能电视和智能手机销量达到全球前三名（2013年LCD电视销量为全球第三，2013年第四季度智能手机销量为全球第十）。
  • 发展1亿家庭用户和1亿移动用户。
  • 实现产品和服务收益各占50%。
  • 构建新的核心能力，使市值增长超越销售收入增长，实现市值超千亿。

2. 游戏电视/主机业务

• 技术优势：TCL与ATET、Gameloft合作，开发出“一键云适配”技术，可在1分钟内完成任意Android游戏适配，大幅提升游戏市场丰富度和用户体验。
• 市场潜力：电视游戏市场由微软Xbox、索尼PlayStation主导，但TCL的开放式Android游戏生态圈有望吸引更多内容商，推动行业发展。
• 盈利模式：主要依靠后端服务收费，而非硬件利润。
• 预期收入：若游戏电视和TV+销量各达100万台，激活率80%，人均月度ARPU值20元，TCL集团分成率25%，则可贡献约9600万元收入。

3. 奥鹏教育业务

• 市场地位：国内在线高等教育龙头之一，拥有400万学生，2013年营业额超过10亿元。
• 业务体系：包括学历教育、职业教育、国际汉语、教师培训等。
• 进入壁垒：学历教育需申请资质，进入门槛较高。
• 客户质量：客户粘性强，质量高，有利于拓展其他教育领域。

4. 高清视频通讯业务

• 产品优势：TCL多媒体与TCL通讯联合开发的高清远程视频通讯系统，画面清晰、时滞短、效果好。
• 市场前景：国内视频会议市场容量约90-100亿元，年增速约10%-20%。
• 竞争情况：竞争激烈，主要对手包括宝利通、思科、华为、中兴等，品牌和渠道为重要竞争要素。
• 盈利模式：设备收入和软件服务收入，其中设备收入占比较大。

5. 多媒体业务

• 2013年情况：实现收入315亿元，亏损9195万元，主要因节能补贴退出、库存跌价、召回事件。
• 2014年预期：内销需求小幅下降，但库存减值损失有望控制，召回事件不再发生，因此扭亏为盈是大概率事件。

6. 通讯业务

• 2013年情况：实现收入153亿元，扭亏为盈，净利率达到4.0%。
• 2014年预期：智能手机销量增长335%，预计全年继续快速增长，收入增长目标上调至45%。

7. 华星光电业务

• 2013年情况：实现销售收入155.3亿元，盈利22.6亿元。
• 2014年预期：保持满产满销，但全年面板价格仍存压力。
• 2016年预期：因二期达产，盈利将显著提升。

关键信息

• 当前股价：2.38元。
• 总市值：224.02亿元。
• 2014年预期收入：986亿元，同比增长15.4%。
• 2014年预期净利润：24.9亿元，同比增长18%。
• 2016年预期净利润：37.1亿元，同比增长29%。
• 分拆估值：给予多媒体业务12倍估值，总估值为279.5亿元，对应摊薄后股价为2.96元。
• 风险提示：电视内销需求降幅超预期、竞争对手掌握“一键云适配”技术并开发类似产品。

财务表现

投资建议

• 估值：按照分拆估值，多媒体业务12倍PE，总估值279.5亿元，对应摊薄后股价2.96元。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在20%以上。

风险提示

• 电视内销需求：可能超预期下降，影响公司业绩。
• 技术竞争：竞争对手可能推出类似“一键云适配”功能的产品，影响市场占有率。

图表目录

• 图表1：TCL游戏主机T2和手柄
• 图表2：TCL游戏电视
• 图表3：代表游戏主机参数一览
• 图表4：TCL游戏内容合作伙伴
• 图表5：TCL集团推出的游戏产品一览
• 图表6：宝利通利润表主要指标
• 图表7：智能手机销量快速增长
• 图表8：智能手机带动TCL通讯的均价和毛利率
• 图表9：TCL S720T（么么哒）和小米红米Note参数对比
• 图表10：近期面板价格止跌企稳
• 图表11：国内8.5代线投产情况统计
• 图表12：TCL集团分拆估值

结论

TCL集团在“产品+服务”双+战略下，通过游戏电视/主机、奥鹏教育、高清视频通讯等业务拓展，有望提升其市场竞争力和盈利能力。尽管面临一定的市场压力，但其技术优势和业务布局使其具备良好的增长潜力，未来业绩有望持续改善。