原油2021年度投资策略：缺口扩大库存去化，油价蓄势待发-20201124-招商期货-26页_1mb

策略报告总结：2021年原油市场展望

核心内容

本报告分析了2020年全球原油市场走势，并展望了2021年的市场发展趋势。核心观点认为，2021年全球原油市场将呈现震荡中枢上行的趋势，主要原因是供需缺口扩大，尤其是疫苗普及和经济复苏带来的需求回升，以及欧佩克+减产协议的执行。同时，报告指出，美国页岩油产量在2021年仍面临挑战，伊朗、利比亚的产量恢复可能压制油价上涨。

主要观点

1. 2020年行情回顾

• 原油价格经历了暴跌后企稳回升的过程。
• 市场走势分为四段：
  • 第一段（1月-4月）：疫情爆发，需求骤降，油价暴跌超60%。
  • 第二段（5月-6月）：部分国家复工，欧佩克减产，油价止跌。
  • 第三段（7月-8月）：需求恢复至疫情前80%-90%，但因疫情未完全控制，油价窄幅震荡。
  • 第四段（9月-至今）：疫情缓解，疫苗利好，油价触底回升。

2. 原油基本面分析

(一) 供应端

• 欧佩克与俄罗斯：2020年5月起减产1000万桶/天，8月后减产规模放松。全年减产执行率约为95%，为历史罕见。

  • 沙特执行率较高，其他如伊拉克、阿联酋执行率较低，但预计2021年将逐步恢复。
  • 欧佩克+的产量和执行率是2021年油市偏紧的关键因素，关注11月30日会议结果。
  • 伊朗、利比亚的产量恢复是压制油价上涨的主要风险，尤其是伊朗，预计可在半年至一年内恢复180万桶/天。

• 美国供应：受疫情和飓风影响，产量大幅下降，预计2021年全年产量仍下降50万桶/天。

  • 页岩油生产商因油价仍处于盈亏平衡价附近，投资意愿较低。
  • 旧井衰减量较高，新井产出不足以弥补，产量下滑将持续至二季度末。

• 非美非欧佩克供应：

  • 加拿大：预计2021年复产30万桶/天。
  • 巴西：新产能将带来约20万桶/天的增量。
  • 挪威：预计新增产能约10-15万桶/天。

(二) 需求端

• 汽柴油需求：

  • 汽油需求在疫情后快速恢复，但近期因欧美疫情恶化，需求有所转弱。
  • 柴油需求滞后，目前库存仍高于疫情前水平，但预计随着经济复苏，库存将逐步去化。
  • 汽柴价差仍有回归空间，柴油基本面偏强。

• 全球需求分地区：

  • 中国：需求复苏强劲，已实现同比正增长，仍是油品需求增量的主力军。
  • 印度：疫情缓解后需求有望回升，但需警惕二次爆发。
  • 日韩：疫情控制较好，但库存压力仍大，需求增长有限。
  • 欧洲：需求在疫情后逐步恢复，但库存仍高于均值，炼厂开工率受限。

(三) 库存与价差

• 库存去化：

  • 浮仓库存优先去化，6月全球浮仓达2亿桶，9月已下降50%。
  • 美国库欣库存高企，需疫情控制后，成品油需求回暖才能有效去化。
  • 中国山东港口库存仍较高，SC期货价格受压制。

• 价差结构：

  • WTI和布伦特期货曲线在2020年呈现contango，但11月后因疫苗利好，布伦特转为Back结构。
  • WTI近月合约受美国疫情拖累，仍维持contango。
  • SC期货价格因仓储费调整和仓单去化，月差有所收窄。

关键信息

• 2021年预期：

  • 欧佩克+预计全年增产100-200万桶/天，供应增量有限。
  • 加拿大、巴西、挪威预计贡献约60-65万桶/天的增量。
  • 美国产量全年预计下降50万桶/天，需疫情控制和油价回升才能恢复。
  • 预计2021年全球石油供需全年均有缺口，三季度疫苗广泛应用后缺口将放大。

• 市场风险：

  • 拜登政府可能放松对伊朗的制裁，增加供应，压制油价上涨。
  • 若欧美疫情反复，封锁措施加严，将压制需求复苏，影响油价。

• 投资建议：

  • 原油作为化工的多头配置，而非单边做多。
  • 关注11月30日欧佩克+会议结果，以及疫苗和刺激法案的进展。

图表目录（关键图表）

• 图1：油价走势（美元/桶）
• 图2：欧佩克减产10国产量与执行率
• 图3：欧佩克财政收支平衡油价（美元/桶）
• 图26：汽柴油裂解价差（千桶/天）
• 图27-28：新加坡、欧洲、美国汽油、柴油库存
• 图32：美国疫情数据（人数）
• 图33-35：美国炼厂开工率、汽油、柴油表观消费
• 图38：中国疫情数据（人数）
• 图39-41：中国地方炼厂开工率、国营炼厂加工量、成品油净出口
• 图46：全球各地区高峰期拥堵指数（相比疫情前%）
• 图62：布伦特月差与浮仓
• 图64：库欣库存与WTI月差
• 图70：SC价格合理区间（元/桶）
• 图72-74：WTI、Brent、SC远期曲线

结论

2021年将是油价震荡中枢上行的一年，主要由疫苗普及带来的需求复苏和欧佩克+减产协议的执行支撑。建议投资者将原油作为化工的多头配置，谨慎对待单边做多的风险。同时，需密切关注伊朗、利比亚的产量变化，以及欧美疫情和经济复苏的动态。