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报告摘要

Ausnutria | 1717.HK 总结

核心内容

Ausnutria 是一家领先的婴幼儿配方奶粉公司，成立于 2003 年，于 2009 年在港交所上市。公司主要生产设施位于荷兰，并在中国市场拥有自己的品牌和产品线。在 FY17 年度报告中，公司表现优于预期，营收和每股收益（EPS）分别超过预测值 6.7% 和 4.7%。尽管销售和管理费用比率有所上升，但公司仍实现了强劲的业绩，主要得益于自有品牌的增长和整体毛利率的提升。

主要观点

FY17 财报表现良好：
- 营收同比增长 44.2% 至 27.3 亿元人民币，高于预测值 74.5%。
- 每股收益同比增长 58.9% 至 2.207 亿元人民币，高于预测值 77.7%。
- 自有品牌贡献提升至 70.4%，相比 FY16 的 64.4% 显著增长。
- 自有品牌的牛奶和羊奶婴幼儿配方奶粉分别同比增长 55.3% 和 60.2%。
- 营收的综合毛利率同比增长 200 bps，达到 46.7%。
1Q18 财报良好开端：
- 1Q18 营收同比增长 56.8%，达到 11.78 亿元人民币。
- 净利润同比增长 59.8%，达到 1.039 亿元人民币。
- 自有品牌贡献占比提升至 80%，推动毛利率显著增长。
行业政策影响：
- 自 2018 年 1 月起，中国国家食品药品监督管理总局（CFDA）实施了更严格的婴幼儿配方奶粉注册制度。
- 公司已获得 12 个产品系列的批准，预计将在 FY18E 完成剩余 4 个系列的审批。
- 公司强大的研发能力和生产能力将使其受益于新政策。
新增长引擎：
- 羊奶产品海外扩张：公司计划申请美国 FDA 批准，目标于 FY19E 上市。
- 有机婴幼儿配方奶粉：公司已推出多款有机产品，满足日益增长的健康需求。
- 营养产品线：公司于 2016 年收购 Nutrition Care，拓展营养产品业务，尽管 FY17Q4 营收增速放缓，但未来增长潜力较大。
重大投资与股权变动：
- CITIC Agri Fund 签约收购公司 25.18% 的股份，交易金额为 19.6 亿港元，成为最大单一股东。
- Center Laboratories 的持股比例将从 40.28% 降至 24.98%。
- 交易所得资金将用于偿还银行贷款及未来投资。
估值与评级：
- 公司当前股价为 9.24 港元，目标价为 12.14 港元，对应 18.1 倍 FY19E 市盈率。
- 相比行业平均估值，目标价约有 20% 的折让，较上一份报告的 40% 折让有所收窄。
- 由于业绩表现良好及未来增长催化剂，公司被重新评级为“买入”。

关键信息

财务表现：
- FY17 营收 39.27 亿元人民币，净利润 3.35 亿元人民币。
- FY18E 营收预计为 53.58 亿元人民币，净利润预计为 4.97 亿元人民币。
- 净利润预计在 FY17-20E 期间以 55.0% 的 CAGR 增长。
产品线与市场：
- 主要产品包括自有品牌的 A-choice、Allnutria、Puredo、Hyproca 1897、Kabrita 系列。
- 自有品牌占比从 FY16 的 64% 提升至 FY17 的 70.4%。
- 羊奶产品在 FY17 的占比为 40%，在中国进口市场占有率超过 20%。
市场与政策环境：
- 中国婴幼儿配方奶粉市场将因更严格的注册制度而更加健康。
- 公司预计在 FY18E 获得剩余 4 个产品系列的批准，有助于进一步拓展市场份额。
未来展望：
- 公司将继续推进海外扩张，尤其是美国市场。
- 营销策略包括通过电子商务平台（如京东、天猫）和母婴店销售营养产品。
- 公司预计在 FY18E 推出 3 个新产品，以丰富产品线并增强市场竞争力。

总结

Ausnutria 在 FY17 表现强劲，自有品牌贡献显著提升，毛利率增长良好。公司正积极应对中国更严格的婴幼儿配方奶粉注册政策，预计将在 FY18E 完成剩余产品系列的审批，进一步巩固市场地位。同时，公司正通过海外扩张和营养产品线拓展新的增长点。CITIC Agri Fund 的投资将为公司带来资金支持和战略协同效应。鉴于良好的业绩和未来增长潜力，公司被重新评级为“买入”，目标价为 12.14 港元，对应 18.1 倍 FY19E 市盈率。

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