20260122-海通国际-百度集团-SW-09888.HK-4Q经营现金流持续为正_昆仑芯上市有望持续释放估值_12页_1mb

报告摘要

百度集团（9888 HK）分析总结

核心内容概览

百度集团（9888 HK）近期表现及未来展望显示出其在多个业务板块上的持续发展和估值潜力。尽管部分核心业务收入有所下滑，但公司通过审慎开支、降本增效及AI技术渗透，维持了经营现金流的正增长。同时，百度昆仑芯（KLX）的IPO有望释放估值，Apollo Go的全球化扩张亦可能进一步支撑股价。

主要观点

4Q25业绩前瞻：预计百度核心业务四季度收入为人民币258亿元，同比下降6.9%，环比上升4.5%。其中，核心广告收入同比下降16.1%，环比下降1.8%；AI云业务同比增长14%。调整后经营利润预计为人民币27亿元，同比下降42.7%，环比增长19.6%。
FY25与FY26展望：
- FY25核心业务收入预计为人民币1,022亿元，同比下降2.4%。
- FY25调整后经营利润预计为人民币141亿元，对应利润率13.8%。
- FY26广告业务有望因AI原生营销工具而逐步改善，云业务增速预计继续高于行业平均水平。
经营现金流：预计百度在四季度将维持正向经营现金流，得益于成本控制与AI工具的日常渗透。
昆仑芯IPO价值释放：百度昆仑芯属于ASIC第一梯队，客户认可度高，覆盖多个行业。预计其FY25收入与寒武纪相当，寒武纪过去30天市值平均在约835亿美元。若市场情绪延续，KLX在IPO时有望达到相近估值。
Apollo Go全球化扩张：Apollo Go于2026年1月获得迪拜全无人驾驶测试许可，成为唯一获准在迪拜开展全无人驾驶测试的平台。同时，计划与Uber、Lyft合作，并在2026年于伦敦推出Robotaxi，有助于提升百度股价。
估值与建议：采用SoTP方法进行估值，总市值预计为481,820亿港币或目标价为HK$178，对应百度集团FY26的24xPE。昆仑芯的估值倍数提升带来目标价小幅增长。
股东回报：公司计划提升回购可预见性，并探索更多回报方式。
后续股价催化剂：包括AI变现推进、昆仑芯IPO定价、萝卜快跑独立融资后的估值重估。

关键信息

财务数据

指标	2024年	2025年预计	2026年预计	2027年预计
收入（亿元）	133,125	128,663	128,148	133,642
净利润（亿元）	27,003	18,644	18,530	20,057
调整后经营利润（亿元）	27,003	18,644	18,530	20,057
经营利润率（%）	10.3%	-	-	-
调整后净利润率（%）	15.0%	-	-	-
P/E倍数	15	21	21	19

估值结构

业务板块	市值（亿美元）	假设	估值倍数
传统搜索广告	2,000	1x FY26PE	1x FY26PE
AI云业务	5,600	15x FY26PE	15x FY26PE
AI SaaS业务	2,000	8x FY26PE	8x FY26PE
AI广告业务	4,200	12x FY26PE	12x FY26PE
其他传统业务	1,100	8x FY26PE	8x FY26PE
Robotaxi	42,940	35x FY30PE, 12% WACC	35x FY30PE, 12% WACC
昆仑芯	38,060	20x FY29PE, 12% WACC	20x FY29PE, 12% WACC
净现金减去部门亏损	19,500	-	-
总市值（亿港元）	481,820	-	-

财务指标

指标	2024年	2025年预计	2026年预计	2027年预计
营业利润率（%）	16.0%	-4.3%	4.1%	7.0%
调整后EBITDA利润率（%）	19.7%	11.4%	9.4%	12.3%
净利润税率（%）	-15.5%	-9.0%	-8.2%	-14.4%
ROE（%）	9.9%	6.5%	6.4%	7.0%
ROA（%）	6.5%	4.4%	4.4%	4.8%