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交银国际研究：医药行业分析报告（2025年9月29日）

特朗普关税政策的影响评价

• 关税政策：美国自2025年10月1日起对所有品牌和专利药征收100%关税，除非制造商在美国建设生产设施，亦不适用于仿制药、生物类似药及原料药。
• 对中国创新药产业链影响：
  • 创新药：多数国产药已在海外建厂或外包生产，海外收入占比高，受政策冲击有限。
  • CXO：出口以原料药/原液为主，制剂比例低；美国客户建厂受政策影响尚需时间，短期冲击有限，长期产能迁移可能缓和。
• 总体评价：政策覆盖范围有限，对中国医药产业链整体影响可控，无需过度担忧；与此前政策预期相比有所收敛。

投资建议

短期催化剂

• 创新药：ESMO大会将于10月中下旬推出重磅数据，关注康方生物、科伦博泰、荣昌生物。
• 医保与商保更新：10-11月公布医保目录及商保创新药目录，可择机布局估值较低的标的。

中长期细分方向推荐

• 创新药：
  • 短期：三生制药（催化丰富）、德琪医药（未充分反映核心产品价值）。
  • 长期：被低估公司（如先声药业、和黄医药、传奇生物），成长逻辑清晰。
• CXO：关注药明合联等龙头，受益于下游高景气度与融资边际改善。

全球与内地市场表现

全球主要指数

• 恒指：下跌1.35%，收于26,128点。
• 纳指：微涨0.44%，收于22,484点。
• 美债利率：美国10年期国债收益低于3.5%，较前值下降。

恒生指数技术走势

• 恒指：50天均线25,704，200天均线24,109，当日处于较高位置。
• 基本面：大市沽空金额维持在高位，恒指维持调整格局。

关键数据与展望

• 未来事件：
  • ESMO大会10月中下旬举办。
  • 10-11月医保/商保谈判结果公布。
• 个股推荐：
  • 创新药：三生制药、德琪医药、康方生物。
  • CXO：药明合联。

风险提示

• 美国政策变动可能对跨国药企及中国产业链形成阶段性扰动，需密切跟踪企业在美国建厂进展。

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