20191208-东吴证券-农林牧渔行业：本周猪价企稳，11月养殖企业利润再下一城_20页_1mb

农林牧渔行业总结

核心内容

本周猪价企稳，11月养殖企业利润继续增长。22省市生猪均价为34.81元/公斤，环比上涨2.73元/公斤。猪价回升主要受以下因素影响：

1. 南方腊肉腊肠制作需求启动
2. 中南六省禁调政策导致价格上涨
3. 北方加速出栏致适重猪源减少，养殖户惜售

预计2020年猪价将继续维持高位运行，因能繁存栏环比首次增长，且猪肉供应缺口将推动价格突破10月高点。11月主要养殖企业利润表现如下：

• 温氏股份：出栏81.94万头，估算单月利润约19亿元
• 牧原股份：出栏75.11万头，估算单月利润约16亿元
• 新希望：出栏39.58万头，估算单月利润约7.5亿元

各企业通过加大种猪选留和提升肉猪体重维持出栏节奏，尽管猪价回调，但出栏均重提高，推动板块利润持续释放。

主要观点

• 猪价走势：猪价有望在传统消费旺季带动下突破10月高点，预计2020年上半年猪价高位运行，下半年缓慢回落，全年均价仍保持高位。
• 养殖企业利润：温氏、牧原、新希望等企业11月利润再创新高，受益于出栏量控制与猪价上涨。
• 万洲国际：看好其猪肉贸易带来的利润释放，中美猪价价差达5倍，即使在72%关税税率下仍有较大套利空间，若关税减免，盈利空间将大幅上行。
• 水产行情：国内鱼价由亏转盈，预计明年水产价格将进入景气周期，推荐海大集团。
• 禽类养殖：肉鸡供给紧张及需求替代推动11月销售数据出色，禽产业链景气周期有望持续。
• 动保行业：生物股份受益于生猪存栏边际改善，若非洲猪瘟疫苗推出，将带来市场扩容，公司具备竞争优势，长期推荐。

关键信息

• 猪价与利润：
  • 温氏股份：均价35.09元/公斤，估算单月利润约19亿元
  • 牧原股份：均价30.30元/公斤，估算单月利润约16亿元
  • 新希望：均价31.84元/公斤，估算单月利润约7.5亿元
• 万洲国际：
  • 中国猪价高位运行将至少保持3个季度，预计2020年美国生猪价格为1.3美元/公斤，贡献约2.84亿美元利润
  • FY19-21归母净利分别为12.5/15.4/16.1亿美元，对应PE分别为12.5/10.1/9.7X
• 海大集团：
  • 预计2020年水产料销量增速20%，营收与归母净利预计分别为611.3亿/24.1亿，对应PE分别为20.8X/17.5X
• 禽类销售：
  • 益生股份、民和股份、仙坛股份、立华股份、温氏养鸡业务销量与收入同比均增长
  • 预计300万吨猪肉缺口将转移至禽类消费
• 生物股份：
  • 10月能繁母猪存栏环比转正，业绩拐点将现
  • 若非洲猪瘟疫苗推出，公司有望进一步贡献利润弹性
• 化肥行业：
  • 磷铵价格小幅下滑，但价差较去年同期扩大13.2%
  • 新洋丰短期受“三磷”整治影响，但长期看好其成本力、产品力、渠道力与品牌力构建的竞争壁垒

风险提示

• 生猪价格涨幅低于预期
• 疫情影响
• 农产品价格持续低迷

估值与市场表现

• 农林牧渔板块：本周涨幅0.61%，年初至今涨幅43.91%，位列板块第4
• 个股表现：
  • 瑞普生物、登海种业、吉林森工、绿康生化、保龄宝涨幅居前
  • 益生股份、牧原股份、天康生物、新希望、正邦科技年内涨幅领先

公司公告与战略

• 温氏股份：拟投资90亿元建设9个生猪养殖项目，年出栏近700万头
• 万洲国际：拟增加关联交易额至55亿元，预计Q4进口量超Q3
• 海大集团：预计2020年水产料销量增速20%，营收与归母净利增长显著

图表与数据

• 图表目录：包含猪价、猪产业链、禽产业链、饲料产业链、化肥产业链等核心数据图表
• 数据来源：Wind、猪易通、公司公告、东吴证券研究所

总结

整体来看，农林牧渔行业在猪价企稳、养殖企业利润提升、贸易利润释放及水产行情改善等多重因素推动下，表现积极。各企业通过控制出栏节奏、提升肉猪体重、扩大贸易量等方式实现利润增长。未来，随着消费旺季来临及行业供需格局改善，行业有望持续回暖。同时，关注行业风险，如价格波动与疫情等因素。