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晨会纪要总结 - 2021年第223期

一、核心内容概述

本次晨会主要围绕快递行业投资逻辑、可转债经典策略分析以及PI膜龙头瑞华泰的公司动态研究三大主题展开，旨在为投资者提供行业趋势判断、投资策略建议以及个股分析。

二、主要观点与关键信息

1. 快递行业投资逻辑分析

1.1 行业景气度与投资阶段

• 电商景气度下行，但快递行业仍保持高双位数增长。
• 快递行业当前处于格局改善阶段，供给端收缩、需求端稳定，推动价格上涨逻辑。
• 投资重点：圆通速递、中通快递、韵达股份、顺丰控股、美兰空港、白云机场、吉祥航空、春秋航空。

1.2 行业复苏趋势

• 机场与航空行业复苏趋势确定，但节奏难以把握。
• 一线城市机场（如美兰空港、白云机场）具有优质资产属性，未来有望受益于国际客流恢复。
• 吉祥航空与春秋航空作为β和α兼具的标的，具备长期增长潜力。

1.3 行业评级与投资建议

• 给予快递行业**“推荐”评级**。
• 投资策略：短期看政策，中期看格局，长期看成本。

2. 可转债经典策略分析与重构

2.1 经典策略解析

• 低溢价策略、双低策略、风向标策略是可转债市场的三种主要策略。
• 风向标策略以低估值为基础，兼顾偏债、平衡、偏股型转债，攻守兼备，是最推荐策略。

2.2 策略重构

• 引入趋势指标，结合风向标策略，提升策略在结构性行情中的适应性。
• 重构策略更注重市场流动性与趋势判断，以应对当前市场环境。

2.3 收益归因方法

• 提出两种收益归因法：
  1. 配置收益 vs 选债收益：通过cb-brinson归因法分解超额收益。
  2. 正股收益 vs 估值收益：通过风向标归因法判断转债上涨原因。

2.4 风险提示

• 转债市场存在大幅回撤风险。
• 策略基于历史数据，未来可能失效。

3. PI膜龙头瑞华泰公司动态研究

3.1 公司动态

• 公司于2018年成功生产CPI薄膜，具备优异性能，目前样品销售已实现。
• CPI薄膜全球市场由日韩企业主导，国产替代进程加速。
• 公司拟新建1,600吨聚酰亚胺薄膜产能，嘉兴项目建设进度达75.05%，预计2022年下半年具备试产条件。

3.2 财务表现

• 2021年前三季度营收约8247万元，同比下降50.6%；归母净利润约1252万元，同比下降52.24%。
• 扣非净利润同比增长17.37%，显示公司盈利能力稳步提升。
• 各业务板块（热控PI膜、电子PI膜、电工PI膜）均实现增长，其中电子PI膜增长最快（+62.51%）。

3.3 盈利预测与投资评级

• 预计2021-2023年归母净利润分别为0.66亿、1.00亿、1.51亿，对应PE分别为64、42、28倍。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

3.4 风险提示

• 募投项目产能消化风险；
• 客户结构变动风险；
• 技术创新与产品开发落后风险；
• 原材料价格波动风险；
• 建设进度不及预期风险。

三、分析师承诺与评级标准

3.1 分析师承诺

• 分析师具有证券投资咨询执业资格，研究观点独立、客观，无利益冲突。

3.2 投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300；
  • 中性：基本面稳定，指数跟随沪深300；
  • 回避：基本面清淡，指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
  • 增持：涨幅介于10%-20%；
  • 中性：涨幅介于-10%-10%；
  • 卖出：跌幅10%以上。

四、免责声明与风险提示

• 报告风险等级为R3，仅限符合适当性管理要求的客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。
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