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中金 | 宏观探市4月报：寻找安全资产总结

核心内容概述

本报告分析了2026年3月全球市场在地缘政治冲突（美以伊冲突）背景下的表现，并探讨了“安全资产”的重新定义。报告指出，此次地缘冲突与此前三次（俄乌冲突、巴以冲突、以伊冲突）在市场反应上存在显著差异，主要体现在流动性需求主导市场交易逻辑，传统避险资产如美债、黄金、瑞郎等表现疲软。

主要观点

1. 全球市场表现分化

• 主要资产下跌：除原油、大豆等能源和农产品外，全球主要资产均下跌，欧洲和除中国外的亚洲市场跌幅较大。
• 中美股市韧性较强：沪深300和标普500分别下跌5.5%和5.1%，表现优于其他市场。
• 资源出口国表现较好：如挪威、巴西等国家市场因能源和资源供应紧张而表现较好。

2. 流动性需求主导市场

• 宏观层面：原油价格上涨推升通胀预期，美联储紧缩政策预期导致长端利率上行，美债收益率上行近50bps。
• 微观层面：地缘冲突带来的金融市场波动推升现金需求，尤其是离岸美元需求，交叉货币互换基差走阔，美元指数上涨。

3. 传统避险资产失效

• 黄金表现疲软：金价下跌，官方和私人部门均出现抛售。
• 瑞郎和日元避险功能减弱：瑞郎兑美元走弱，日元在四次地缘冲突中均兑美元走弱。
• 美元指数走强：在避险需求和流动性需求双重推动下，美元指数涨幅较大。

4. 人民币资产展现安全属性

• 人民币指数走强：在四次地缘冲突中均上行，人民币资产展现出一定的安全溢价。
• A股韧性增强：在历次地缘冲突中，A股超额收益明显改善，从俄乌冲突的负收益转为正收益。
• 国债表现稳健：中国国债在地缘冲突中表现出更强的避险属性，收益率相对其他主要国家呈现正超额收益。

5. “安全资产”新定义

• 资源与科技制造行业：以能源、材料、科技硬件、工业制造为代表的行业构成新的“安全资产”。
• 全球共识增强：这些行业在历次地缘冲突中表现逐渐强化，尤其在美以伊冲突后，全球主要市场均出现明显超额收益。

关键信息

• 地缘冲突升级风险：若美以伊冲突升级，可能加剧美国金融风险和流动性危机，倒逼美联储投放流动性，对股市和金银铜形成短空长多。
• 流动性紧张持续：此次地缘冲突导致离岸美元流动性紧张持续时间更长，影响范围更广。
• 市场情绪变化：市场在冲突初期仍按传统避险逻辑交易，但随着冲突持续，流动性需求成为主导因素。
• 未来展望：在全球地缘风险上升、和平红利减退和再工业化背景下，资源与科技制造行业将成为“安全资产”的代表。

总结

本次美以伊冲突对全球市场的影响不同于以往，流动性需求成为主导因素，传统避险资产失效。人民币资产在地缘冲击中展现出较强的韧性，A股和国债在历次地缘事件中均表现优于其他市场。资源与科技制造行业逐渐被市场认可为新的“安全资产”，未来可能吸引更多资金流入。若地缘冲突进一步升级，可能倒逼美联储采取宽松政策以稳定市场，从而为股市和金银铜带来短期反弹机会。