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报告摘要

中金 | 资产大挪移：重新定义安全资产总结

核心内容

随着全球地缘政治风险上升和旧有国际秩序松动，全球资产配置逻辑正在发生根本性转变。安全资产的定义从传统的美元避险资产（如黄金、美债）转向能够提升国家抵抗地缘风险能力的实物资产和非美市场资产。这一趋势反映在资金在国别、风格与资产类别上的再平衡，表现为新兴市场和欧洲股市的崛起，以及资源能源、工业、国防航天等顺周期板块的走强。

主要观点

地缘风险与安全资产定义转变：美以伊冲突后，风险资产普遍下跌，而能源、大宗商品等硬资产价格上涨。安全资产的逻辑从“美元避险”转向“国家韧性与安全”，即能提升国家抵御地缘风险能力的资产。
资金再平衡加速：过去一年，全球资金持续从美股向非美市场转移，尤其是新兴市场。美股内部，价值型顺周期板块表现优于成长型科技板块。
美国财政政策转向顺周期：自2025年以来，美国进入顺周期大财政阶段，财政赤字率维持高位，反映其应对国内贫富分化与外部地缘压力的双重需求。财政主导与金融抑制成为趋势，美元面临贬值压力。
美国再工业化进程：特朗普政策推动制造业回流，带动就业与资本开支增长，形成“K型”经济结构（投资强劲，消费疲软）。这促使资金向资源、能源、工业、国防航天等顺周期板块倾斜。
中国资产的安全属性增强：中国制造业和科技创新能力的提升，使其在地缘风险上升背景下，成为全球资金青睐的“安全资产”。A股表现出较强的韧性，配置比例显著改善。

关键信息

资产配置趋势：
- 从美股向非美市场（尤其是新兴市场）转移。
- 从成长型科技股向价值型顺周期板块（资源、能源、工业、国防航天）转移。
- 从金融资产向实物资产（大宗商品、贵金属、港口、电网等）转移。
经济与政策背景：
- 美国自1980年代以来的去工业化趋势加剧贫富分化。
- 特朗普政府推动“大重置”政策，试图通过财政主导与金融抑制化解债务压力并提振制造业。
- 美国名义经济周期重启向上，但由投资驱动，而非消费。
市场表现：
- 新兴市场和非美发达市场跑赢美股。
- 美股中，道琼斯指数表现优于纳斯达克指数。
- 原材料、能源、工业、国防航天板块领涨，信息技术板块疲软。
- 黄金、原油、农产品等大宗商品表现优异，传统美元避险逻辑松动。
中国资产优势：
- 中国制造业增加值占全球近三成，成为地缘风险上升背景下的稀缺资源。
- 中国在全球创新指数中首次跻身前十，AI专利数量全球第一。
- 高技术产品出口占比高，A股在“新经济”领域表现优于“老经济”。
- A股配置比例改善，显示出全球资金对中长期“长牛慢牛”的信心。