> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金 | 资产大挪移：重新定义安全资产 总结 ## 核心内容 随着全球地缘政治风险上升和旧有国际秩序松动，全球资产配置逻辑正在发生根本性转变。安全资产的定义从传统的美元避险资产（如黄金、美债）转向能够提升国家抵抗地缘风险能力的实物资产和非美市场资产。这一趋势反映在资金在国别、风格与资产类别上的再平衡，表现为新兴市场和欧洲股市的崛起，以及资源能源、工业、国防航天等顺周期板块的走强。 ## 主要观点 - **地缘风险与安全资产定义转变**：美以伊冲突后，风险资产普遍下跌，而能源、大宗商品等硬资产价格上涨。安全资产的逻辑从“美元避险”转向“国家韧性与安全”，即能提升国家抵御地缘风险能力的资产。 - **资金再平衡加速**：过去一年，全球资金持续从美股向非美市场转移，尤其是新兴市场。美股内部，价值型顺周期板块表现优于成长型科技板块。 - **美国财政政策转向顺周期**：自2025年以来，美国进入顺周期大财政阶段，财政赤字率维持高位，反映其应对国内贫富分化与外部地缘压力的双重需求。财政主导与金融抑制成为趋势，美元面临贬值压力。 - **美国再工业化进程**：特朗普政策推动制造业回流，带动就业与资本开支增长，形成“K型”经济结构（投资强劲，消费疲软）。这促使资金向资源、能源、工业、国防航天等顺周期板块倾斜。 - **中国资产的安全属性增强**：中国制造业和科技创新能力的提升，使其在地缘风险上升背景下，成为全球资金青睐的“安全资产”。A股表现出较强的韧性，配置比例显著改善。 ## 关键信息 - **资产配置趋势**： - 从美股向非美市场（尤其是新兴市场）转移。 - 从成长型科技股向价值型顺周期板块（资源、能源、工业、国防航天）转移。 - 从金融资产向实物资产（大宗商品、贵金属、港口、电网等）转移。 - **经济与政策背景**： - 美国自1980年代以来的去工业化趋势加剧贫富分化。 - 特朗普政府推动“大重置”政策，试图通过财政主导与金融抑制化解债务压力并提振制造业。 - 美国名义经济周期重启向上，但由投资驱动，而非消费。 - **市场表现**： - 新兴市场和非美发达市场跑赢美股。 - 美股中，道琼斯指数表现优于纳斯达克指数。 - 原材料、能源、工业、国防航天板块领涨，信息技术板块疲软。 - 黄金、原油、农产品等大宗商品表现优异，传统美元避险逻辑松动。 - **中国资产优势**： - 中国制造业增加值占全球近三成，成为地缘风险上升背景下的稀缺资源。 - 中国在全球创新指数中首次跻身前十，AI专利数量全球第一。 - 高技术产品出口占比高，A股在“新经济”领域表现优于“老经济”。 - A股配置比例改善，显示出全球资金对中长期“长牛慢牛”的信心。 ## 资产大挪移的动因 - **地缘政治风险上升**：美以伊冲突引发全球对安全与韧性的关注，推动资金向实物资产和非美市场配置。 - **美国财政政策转变**：财政顺周期趋势明显，推动美元贬值与资金向非美转移。 - **再工业化浪潮**：全球范围内，尤其是美国和中国，制造业和工业实力的提升成为资产配置的新方向。 - **科技创新驱动**：AI、高技术制造等新兴领域成为资金追捧的焦点，与“安全资产”概念形成共振。 ## 风险提示 - **地缘冲突升级**：可能推高油价，迫使美联储收紧货币政策，影响全球流动性。 - **资产估值压力**：科技股在财政主导与金融抑制背景下，估值可能受到抑制，更多依赖盈利驱动。 - **美元趋势性贬值**：对实物资产的配置价值提升，但可能对美元资产形成压力。 ## 结论 在全球地缘政治风险增加与美国财政政策转向的背景下，资产配置逻辑正在发生深刻变化。安全资产的定义从传统的金融避险资产转向提升国家韧性的实物资产和非美市场资产。中国凭借强大的制造业和科技创新能力，有望在全球资产再平衡中获得更多资金配置，推动A股进入中长期的“长牛慢牛”阶段。