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国投证券（香港）有限公司研究报告总结

核心内容概览

本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，主要聚焦于近期全球市场对美伊停火事件的反应，以及对小米集团（1810.HK）的详细分析。报告指出，尽管中东局势出现缓和，推动市场情绪修复，但地缘政治风险尚未完全解除，投资者需警惕高追风险。同时，小米集团在智能电动汽车及AI业务上表现强劲，但部分业务如智能手机和IoT板块面临短期压力。

市场动态

恒生指数与港股表现

• 4月2日，港股三大指数集体跳水：
  • 恒生指数下跌0.7%
  • 国企指数下跌0.56%
  • 恒生科技指数下跌1.63%
• 港股通净流入198.28亿港元，北水净买入主要集中在：
  • 盈富基金（2800.HK）
  • 恒生中国企业（2828.HK）
  • 小米集团-W（1810.HK）
• 北水净卖出最多的是：
  • 中海油（883.HK）
  • 阿里巴巴-W（9988.HK）
  • 长飞光纤光缆（6869.HK）

科技板块承压

• 商业航天、OpenClaw概念、AI应用、云办公、SaaS、短视频、手游等科技板块普遍下跌。
• 具体个股跌幅较大：
  • 智谱（2513.HK）跌14.86%
  • 海致科技集团（2706.HK）跌7.05%
  • MiniMax（100.HK）跌10.42%
  • 小马智行-W（2026.HK）跌7.58%
  • 金山云（3896.HK）跌3.78%
  • 阿里巴巴-W（9988.HK）跌3.42%
  • 小米集团-W（1810.HK）跌3.56%

猪肉板块逆势上涨

• 德康农牧（2419.HK）涨5.99%
• 牧原股份（2714.HK）涨4.31%
• 万洲国际（288.HK）涨1.63%
• 原因：商务部等多部门启动中央储备冻猪肉收储工作，以稳定市场。

美股与国际油价反应

• 美伊停火：美方暂停轰炸，伊朗释放停火信号，巴基斯坦邀请双方谈判，停火协议于北京时间4月8日8时生效。
• 国际油价：WTI原油期货盘中暴跌20%，下探86美元，创2020年以来最大跌幅。
• 市场情绪：油价下跌缓解通胀担忧，带动风险资产反弹，标普500指数期货盘后大涨2%。

风险提示

• 当前市场反弹源于“最坏情形暂时被排除”，并非地缘风险彻底解除。
• 霍尔木兹海峡的安全开放仍存在不确定性。
• 避险资产如黄金仍强势上涨，反映防御需求未退。
• 日韩股市早盘高开后已出现回软迹象，需警惕市场波动风险。

小米集团（1810.HK）分析

智能电动汽车业务

• 收入达372亿元，同比增长123.4%，占总营收31.8%
• 毛利率22.7%，表现亮眼
• 单季度交付新车145,115辆，同比激增108.2%
• 单车平均售价（ASP）提升至249,846元，产品结构向高端化演进
• 首次实现单季度经营收益11亿元，全年经营收益达9亿元

智能手机业务

• 收入37.7百万台，同比下降11.6%
• 环比下降12.8%，受境外促销减少影响
• ASP环比上升10.7%至1176元
• 毛利率下滑至8.3%，主因核心零部件成本上涨及行业竞争加剧

互联网服务

• 收入99亿元，同比增长5.9%
• 广告业务收入达78亿元，创单季历史新高
• 毛利率高达76.8%，为公司利润提供坚实支撑

IoT与生活消费

• 收入246亿元，同比下滑20.3%
• 受国内家电市场补贴退坡及竞争加剧影响

业务展望

• 2026年计划交付55万辆新车，Xiaomi SU7系列全面升级
• 研发投入计划：未来五年累计超2000亿元，2026年AI投资达160亿元
• 已发布Xiaomi MiMo-V2-Pro基座模型及移动端Agent产品

投资建议

• 按SOTP估值法，给予2026财年每股目标价40.8港元
• 维持“买入”评级，理由包括：
  • 汽车业务从投入期转向盈利贡献期
  • AI与生态战略落地超预期
  • 互联网服务及汽车业务成为盈利缓冲

风险提示（小米集团）

• 宏观经济压力
• 手机与汽车销量不及预期
• 成本上涨及行业竞争加剧

其他信息

• 客户服务热线：
  • 香港：22131888
  • 国内：4008695517
• 免责声明：
  • 报告仅供参考，不构成投资建议
  • 投资涉及高风险，需自行判断并咨询专业意见
• 规范性披露：
  • 研究员未担任相关公司董事或高级职员
  • 未拥有相关公司财务权益，持股比例低于1%

公司评级体系

评级	说明
买入	预期未来6个月投资收益率15%以上
增持	预期未来6个月投资收益率5%-15%
中性	预期未来6个月投资收益率-5%-5%
减持	预期未来6个月投资收益率-5%~-15%
卖出	预期未来6个月投资收益率-15%以下