20170623-西南证券-金达威-002626.SZ-运动营养品强势崛起_Q10和VD3提价明显_15页_1mb

金达威（002626）动态跟踪报告总结

核心内容

金达威（002626）是一家全球领先的辅酶Q10供应商和重要的VA、VD3供应商。公司近年来通过外延并购，从营养原料供应商向下游保健品行业延伸，重点布局运动营养品市场。公司2017年Q1实现收入和归母净利润分别增长11%和33%，展现了强劲的增长态势。当前股价为12.73元，目标价为15.86元，对应2017年26倍PE，维持“买入”评级。

主要观点

1. 市场增长潜力巨大

• 全球保健品市场规模接近2000亿美元，年复合增速超过6%。
• 亚太地区增长最快，尤其是中国保健品市场，2015年市场规模达2360亿元，人均消费仅为美国的1/5，渗透率约20%，未来增长空间巨大。
• 运动营养品市场增速最快，随着健康意识提升和全民健身推广，预计未来将快速增长。

2. 公司战略布局运动营养品全产业链

• 原料端：公司自产辅酶Q10、VA、VD3，或采购其他原料降低成本。
• 生产端：Vitabest拥有世界级生产基地，具备规模化生产能力。
• 品牌端：公司拥有多个知名品牌，包括DRB、Labrada、ProSupps、金乐心辅酶Q10、舞昆、恩基美等，覆盖普通保健、瘦身、极限运动等细分市场。
• 市场端：通过名人代言和体育赛事提升品牌影响力。
• 销售端：线上线下结合，跨境电商拓展市场，实现销售放量。

3. 辅酶Q10与VD3价格回升

• 辅酶Q10：2017年初价格从150美元/千克反弹至250美元/千克，预计将进一步上涨至300美元/千克以上。公司作为全球辅酶Q10龙头，年产能超540吨，市占率接近50%，有望享受量价齐升带来的业绩提升。
• VD3：6月初价格从69元/千克迅速上涨至140元/千克，提价幅度达33%。由于环保压力，部分企业产能收缩，未来提价趋势有望延续，全年预计增厚0.1亿净利润。

4. 盈利预测与估值

• 2017-2019年EPS：0.61元、0.72元、0.84元。
• PE：21倍、18倍、15倍。
• 2017年PE：参照可比公司，26倍为合理估值，对应目标价15.86元。
• 净利润预测：2017年归母净利润为3.75亿元，同比增长25%；2018年预计4.47亿元，同比增长19%；2019年预计5.20亿元，同比增长16%。

关键信息

1. 公司概况

• 全球最大的辅酶Q10供应商，重要的VA和VD3供应商。
• 2016年收入16.6亿元，归母净利润3.0亿元，年均复合增速分别达25%和31%。

2. 产品结构

• 保健品：2016年收入占比38%，毛利占比26%。
• VA：2016年收入占比27%，毛利占比42%。
• 辅酶Q10：2016年收入和毛利占比均为21%。
• 其他产品：2016年收入占比15%，毛利占比22%。

3. 产业链布局

• 公司通过并购和合作，构建了从原料到生产再到销售的完整产业链。
• 保健品板块增长迅速，预计收入和毛利占比持续提升。

4. 未来增长点

• 运动营养品市场快速增长，公司已布局多个品牌并实现市场拓展。
• 辅酶Q10和VD3价格提升将带来显著的业绩增长。

5. 风险提示

• 保健品销售低于预期。
• 辅酶Q10提价幅度低于预期。
• VA价格降幅超出预期。

财务预测与估值

可比公司估值情况

总结

金达威在保健品市场具备显著优势，尤其在运动营养品领域布局完整，产品结构丰富，未来增长空间广阔。辅酶Q10和VD3价格回升，将显著提升公司盈利能力。公司估值合理，维持“买入”评级。投资者需关注保健品销售、辅酶Q10提价幅度及VA价格变动等潜在风险。