20250907-国金证券-金威转债投资简析_拓展甜味剂的辅酶Q10龙头_预计上市价格130元以上_9页_1mb

报告摘要

金达威可转债分析总结

核心内容

金达威发行的可转债“金威转债”将于2025年9月8日在上海证券交易所上市，发行总额为12.92亿元，期限为6年。该转债的初始转股价为19.59元，按此计算可转换为6,592.22万股金达威A股股票，对总股本的稀释率为10.82%。转债评级为AA，债项评级也为AA，无担保。预计上市价格在130元以上，若价格低于该水平则可关注。

主要观点

可转债条款分析：利率条款与市场平均水平相当，附加条款较为常规。根据最新收盘价测算，转债平价为101.94元，债底保护较好，纯债YTM为2.16%，高于同期限国债收益率。
正股基本面分析：金达威是保健食品辅酶Q10一体化生产的龙头企业，拥有全球市场份额。公司产品包括辅酶Q10、维生素A、DHA、ARA、肌醇、阿洛酮糖等，其中保健品占收入比重较大，境外销售占比高，以美国市场为主。公司毛利率稳步回升，综合毛利率水平在40%左右，盈利能力趋于稳定。
转债募投项目分析：募投项目包括辅酶Q10改扩建、阿洛酮糖与肌醇生产、信息化系统建设及补充流动资金。其中，辅酶Q10产能将提升至620吨/年，阿洛酮糖与肌醇项目将丰富产品矩阵，提升公司竞争力。

关键信息

一、可转债条款

项目	内容
上市日期	2025年9月8日
发行总额（亿元）	12.92
期限（年）	6
初始转股价（元）	19.59
转股稀释率	10.82%
转股期	2026年2月26日起至2031年8月19日
原股东配售比例	83.49%
利率条款	第一年0.10%，第二年0.30%，第三年0.60%，第四年1.00%，第五年1.50%，第六年2.00%
到期赎回价格	票面面值的110%
转股价修正条款	85%，15/30（转债存续期内）
赎回条款	130%，15/30或未转股余额不足3,000万元（转股期内）
回售条款	70%，30（最后两个计息年度）

二、正股基本面

股权结构：公司为民营企业，江斌先生通过金达威投资间接控制公司34.73%的股份，为实际控制人。
主要产品：辅酶Q10、维生素A、DHA、ARA、肌醇、阿洛酮糖、纳豆激酶、PQQ、NMN、虾青素等。
销售渠道：线上渠道直供Amazon、iHerb等电商平台，线下渠道直供Costco、Sam's Club等大型商超。
收入结构：
- 2025年上半年总收入为17.28亿元，同比增长13.64%。
- 保健品收入9.43亿元，占比54.57%。
- 辅酶Q10收入3.81亿元，占比22.05%。
- 维生素A系列产品收入1.97亿元，占比11.4%。
毛利率：辅酶Q10毛利率回升至60%，维生素A系列产品毛利率预计升至35%，综合毛利率在40%以上。
费用率：管理费用率降至11%以内，销售费用率保持在10%左右，财务费用率较低。
现金流：收现比与净现比均保持在100%以上，现金流状况良好。
估值：最新收盘价对应PE（TTM）为26.52X，处于过去5年偏低位置，但股价弹性较好。
可比公司：仙乐健康PE（TTM）为22.7X，略低于金达威。

三、转债募投项目分析

项目	投资金额（万元）	拟使用募集资金（万元）
辅酶Q10改扩建项目	32,000.00	29,651.23
阿洛酮糖与肌醇项目	53,655.12	46,426.03
信息化系统建设项目	15,251.12	14,412.22
补充流动资金	38,750.00	38,750.00
合计	139,656.24	129,239.48

辅酶Q10改扩建项目：建成后可新增620吨/年的发酵产能，提升生产效率并降低生产成本。
阿洛酮糖与肌醇项目：阿洛酮糖为天然甜味剂，公司已收购美国品牌RxSugar；肌醇应用于饲料、医药、食品等领域，具有抗氧化、抗衰老作用，且为抗生素替代品。
信息化系统建设：将升级现有信息系统，提升自动化、规范化与智能化水平，建设周期为36个月。