Naver (035420) 行业分析与投资总结
核心内容
本报告主要分析了Naver（韩国门户网站）的业务发展、财务状况以及投资前景。分析师Donghwan Oh认为，Naver的商业生态系统正在扩大，这将有助于其在中长期实现增长。尽管短期内由于招聘更多AI相关人才和增加营销支出，盈利增长可能会放缓，但市场对Naver的预期仍然积极。
主要观点
- Naver的商业生态系统：Naver的支付驱动型商业生态系统正在迅速扩张，预计将抵消传统广告业务增长放缓的影响。
- 国内消费复苏：随着总统选举后政治不确定性降低，以及新政府推出刺激经济的政策，预计2017年下半年国内消费将有所回升，带动Naver的电商和广告业务增长。
- 目标价调整：分析师将Naver的目标价从KRW950,000上调至KRW1,100,000，基于其商业生态系统的扩张和中长期增长潜力。
- 投资建议：分析师建议投资者关注Naver的中长期增长潜力，而不是短期业绩波动，维持“BUY”评级。
关键信息
财务预测
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营收（KRWb） |
4,023 |
4,680 |
5,672 |
6,800 |
| 调整后净利润（KRWb） |
759 |
906 |
1,143 |
1,401 |
| 调整后每股收益（KRW） |
22,677 |
26,288 |
33,130 |
40,757 |
| 调整后每股收益增长率（y-y） |
33.9 |
15.9 |
26.0 |
23.0 |
| EBITDA利润率（%） |
31.4 |
31.0 |
31.7 |
32.2 |
| ROE（%） |
26.2 |
22.0 |
22.4 |
22.1 |
| P/E（调整后）（x） |
42.3 |
36.5 |
29.0 |
23.6 |
| P/B（x） |
7.7 |
6.3 |
5.0 |
4.1 |
| EV/EBITDA（x） |
23.1 |
19.8 |
15.4 |
12.1 |
股价敏感性分析
| P/E（x） |
股价（KRW） |
| 12.6 |
780,000 |
| 16.6 |
900,000 |
| 20.6 |
1,100,000 |
| 24.6 |
1,270,000 |
| 28.6 |
1,430,000 |
盈利预测调整
| 项目 |
原预测（2017E） |
新预测（2017E） |
变化（%） |
| 营收 |
4,597 |
4,680 |
1.8 |
| 广告收入 |
- |
477 |
n/a |
| 商业平台 |
- |
2,177 |
n/a |
| IT平台 |
- |
223 |
n/a |
| 内容服务 |
- |
100 |
n/a |
| LINE及其他平台 |
- |
1,703 |
n/a |
| 销售和一般管理费用 |
3,367 |
3,414 |
1.4 |
| 员工薪酬及其他福利 |
975 |
935 |
-4.1 |
| 广告费用 |
367 |
399 |
8.7 |
| 佣金支出 |
1,388 |
1,398 |
0.8 |
| 其他 |
637 |
681 |
6.9 |
| 营业利润 |
1,229 |
1,266 |
2.9 |
| 税前利润 |
1,245 |
1,313 |
5.4 |
| 净利润 |
860 |
906 |
5.4 |
| 归属于母公司净利润 |
836 |
881 |
5.4 |
| 调整后每股收益（KRW） |
25,598 |
26,288 |
2.7 |
股价表现
| 时间段 |
Naver (%) |
Kospi (%pts) |
| 1个月 |
13.6 |
9.4 |
| 6个月 |
20.0 |
2.0 |
| 12个月 |
33.3 |
13.3 |
估值分析
| 公司 |
2017E P/E（x） |
2018E P/E（x） |
| Google |
23.4 |
20.3 |
| Baidu |
32.3 |
23.6 |
| Yahoo Japan |
19.8 |
17.9 |
| 平均 |
25.1 |
20.6 |
| Naver目标P/E |
25.1 |
20.6 |
比较分析
- Naver与全球平台公司：分析师认为，Naver的估值将逐渐与全球平台公司接轨，由于其商业生态系统的扩张，未来增长潜力较大。
- LINE与社交媒体公司：LINE的估值较Facebook和Tencent低，但预计会随着业务增长而提升。
总结
Naver作为韩国领先的互联网公司，正通过扩展其商业生态系统来提升中长期增长潜力。尽管短期内因成本上升而面临盈利放缓的压力，但分析师认为这些因素已被市场充分反映，建议投资者关注其长期发展。随着国内消费的复苏和广告市场的增长，Naver有望在2017年下半年实现更好的业绩表现。分析师将Naver的目标价上调至KRW1,100,000，并维持“BUY”评级。
