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中原证券晨会总结（2017-05-19）

核心内容概述

中原证券晨会主要围绕浙商证券（601878.SH）的IPO发行情况、公司业务结构及市场前景，同时涉及“债券通”政策对债券市场的影响分析。总结内容涵盖公司主营业务、发行概况、财务表现、分业务点评、风险提示及市场动态。

主要观点

• 浙商证券IPO发行情况：

  • 发行数量为3.3333亿股，发行后总股本为33.3333亿股。
  • 发行价格待定，区间为6.57元至8.45元。
  • 申购上限为10万股，顶格申购需配市值100万元。
  • 申购日期为2017年5月23日（暂定）。

• 公司历史沿革：

  • 公司前身是2002年成立的金信证券，由金华信托等多家机构共同出资设立。
  • 2006年因违规经营等问题被重组，更名为浙商证券有限责任公司。
  • 2012年改制为股份有限公司，总部位于杭州。

• 公司财务表现：

  • 2014-2017Q1总资产从351.51亿增长至546.58亿，净资产从65.56亿增长至98.27亿。
  • 净资本从45.5亿增长至70.57亿。
  • 营业收入和净利润呈现波动，但整体保持增长趋势。

• 收入构成分析：

  • 公司主要业务包括证券经纪、期货、自营业务、资管、投行业务、信用业务、基金业务及直投业务。
  • 经纪业务和信用业务是主要收入来源，合计占比超过50%。
  • 期货业务表现突出，是公司最大亮点，具备较强的抗周期能力。
  • 自营业务收入偏低，但综合收益率良好。
  • 资管业务发展迅速，规模和收益率均表现优异。

• 分业务点评：

  • 经纪业务：市场份额和交易量持续提升，净佣金率略高于行业均值。
  • 期货业务：通过子公司浙商期货开展，市场占有率稳定，资管计划数量和规模增长显著。
  • 自营业务：股票自营规模偏低，但债券自营规模持续扩大，收益率有所下降。
  • 投行业务：IPO和再融资项目完成较多，财务顾问业务收入增长明显。
  • 资管业务：集合资管计划数量和规模增长迅速，平均收益率波动较大。
  • 信用业务：两融余额稳定，股票质押式回购规模增长，平均质押利率有所下降。
  • 基金业务：通过参股子公司浙商基金开展，基金规模较大。
  • 直投业务：收入波动，整体规模较小。

• 估值与涨停板预测：

  • 根据公司经营状况和盈利能力，合理估值区间为12元-15元。
  • 涨停板数量需结合最终发行价进行预测。

• 风险提示：

  • 二级市场行情低迷可能对各项业务造成影响。

关键信息

公司主要股东概况

主要财务指标及排名

营业收入与净利润

涨停板数量及开板价格预测

• 合理估值区间为12元-15元。
• 涨停板数量需结合最终发行价进行预测。

市场动态

• 央行操作：连续第三天暂停28天期逆回购，当日有800亿逆回购到期，完全对冲到期量。Shibor悉数上行，7天期Shibor涨0.47bp报2.8867%。
• 发改委数据：13大类重大工程包累计完成投资90916亿元；1季度钢铁行业从亏损80亿转为盈利200亿；确保6月30日前彻底取缔地条钢。
• 统计局数据：4月70个城市中有30个城市新建商品住宅价格同比涨幅回落，31个城市环比下降或涨幅回落。
• 可燃冰试采成功：中国首次海域天然气水合物试采成功，成为全球首个实现连续稳定产气的国家。

债券通点评

• 政策背景：

  • 2017年5月16日，央行和香港金管局联合公告，决定开展“债券通”项目，初期开通“北向通”。
  • “债券通”为境外资金投资中国债券市场提供便捷通道，提升市场效率和透明度。

• 债券市场对外开放进程：

  • 自2009年起，逐步放宽境外资金进入中国债券市场的限制，至2017年“债券通”推出，实现制度接轨。

• 境外机构投资现状：

  • 境外机构在我国债券市场占比不超过4%，主要配置国债和政策性金融债。

• 债券通的影响与意义：

  • 丰富投资者结构，扩大市场规模和影响力。
  • 推动债券市场制度完善，支持香港发展，提升其国际金融中心地位。
  • 面临跨境资金流动、投资者保护、监管等挑战。

总结

浙商证券作为一家具备较强竞争力的中小券商，在各业务板块发展较为均衡，尤其在期货业务方面表现突出，具备较强的抗周期能力。公司估值合理，合理区间为12元-15元，但需结合最终发行价预测涨停板数量。同时，公司面临二级市场行情低迷的风险。此外，中国债券市场对外开放进程加速，“债券通”将成为推动市场发展的重要环节，但对股市的实际影响有限，更多是政策信号意义。