20150920-中泰证券-食品饮料行业周报（第38周）_布局跌入价值区间的成长品类_关注中秋国庆节日效应_23页_819kb

食品饮料行业周报（第38周）总结

核心观点

布局跌入价值区间的成长品类，关注中秋国庆节日效应

• 周观点：食品饮料板块上周下跌2.52%，跑赢上证综指0.35个百分点，表现出良好的抗跌性。当前板块整体业绩与估值具有高性价比，很多个股已跌入价值区间，尤其是仍保持高增速的成长品类，如西王食品和百润股份等。
• 西王食品：当前对应15年不到20倍PE，市场对其成长性有较高预期，建议关注。
• 百润股份：对应16年不到18倍PE，尽管存在库存和增长持续性担忧，但估值合理，具备成长潜力。
• 双汇发展：当前对应15年仅13倍PE，业绩筑底，股息率超5%，适合低仓和配置需求。
• 节日效应：中秋国庆双节来临，是消费品传统销售旺季，重点推荐食用油、酒类，尤其是高端白酒。
• 茅台销售数据：部分经销商已完成全年计划的90%-100%，库存控制在2-3周，整体销售向好。
• 五粮液、老窖1573：1-8月销售数据同比增长，中秋销量优于去年同期。

9月投资组合

• 组合构成：西王食品、张裕A、贵州茅台。
• 涨跌幅：西王食品-23.9%，张裕A-5.0%，贵州茅台1.0%。
• 组合收益率：-7.5%，跑输大盘和食品饮料板块4.07和2.85个百分点，主要受西王食品拖累。

重点公司动态

上海梅林

• 收购SFF集团：拟现金收购新西兰最大牛羊肉企业SFF集团，控制新西兰近四分之一优质牛源，提升收入和盈利能力。
• 战略落地：公司牛肉全产业链战略逐步推进，新管理层市场化，战略清晰，持续推荐。

张裕A

• 进口酒战略：公司已明确进口酒业务决心，收购爱欧是第一步，未来将布局美洲、澳洲等高性价比地区。
• 双轮驱动：葡萄酒与白兰地双轮驱动，享受长期消费升级和良好竞争格局。
• 估值与分红：当前对应15年20倍PE，低于行业已无增长的啤酒，分红率接近50%，股息率维持在2%-3%。
• 目标价：47.8元，对应2016年25倍PE，重申“买入”评级。

市场回顾与盈利预测

• 板块表现：上周下跌2.52%，申万行业排名第26位。
• 子行业跌幅：白酒、乳制品跌幅较小，分别为0.66%和1.18%。
• 盈利预测：重点公司EPS和PE数据均显示增长潜力，如西王食品、张裕A、泸州老窖等均被列为“买入”评级。

重点公司盈利预测表

最新报告观点（第38周）

泸州老窖

• 行业调整：2014年行业调整严重，公司调整幅度较大，但2015年已有所恢复。
• 产品与渠道：1573销量恢复至800吨，库存控制在1-1.5个月，销售策略包括“124”战略。
• 毛利率：中档酒毛利率上升，高档酒毛利率较高。
• 品牌定位：1573为高档酒，窖龄、特曲为中档酒，头和曲、二曲为低端酒。
• 未来规划：计划未来2-3年销量达到2012年峰值，3000吨以上。
• Q&A要点：品牌清理、销售模式、渠道建设、产品结构等。

山西汾酒

• 行业调整：调整较慢，目前适应新常态。
• 产品结构：光瓶酒占比下降，青花瓷系列增长显著。
• 毛利率：由76%下降至67%，但名优酒毛利率仍处行业高位。
• 渠道建设：深度分销策略，覆盖率达95%市级和70%县级。
• 未来增长：省外市场拓展，重点发展中高端产品。

克明面业

• 行业反弹：基于低基数，公司上半年利润大幅增长。
• 产品与渠道：8月底鲜面项目投产，产品结构升级。
• 未来规划：继续发展鲜面业务，拓展北方市场。

梅花生物

• 行业整合：公司放弃收购伊品，专注于味精和赖氨酸业务。
• 产能布局：味精产能全球领先，预计2017年价格回升。
• 环保投入：计划投入2-3亿元用于环保改造。
• 未来展望：长期目标为中国味之素，拓展食品调味品和生物医药领域。

汇源果汁

• 市场地位：果汁行业领导品牌，上半年收入增长31.3%。
• 营销体系：整合营业所、经销商、直营公司三体系。
• 渠道拓展：与易捷合作，提升销量。
• 海外市场：拓展东南亚等市场，已与印尼、马来西亚、菲律宾等建立合作。

重点公司亮点总结

• 上海梅林：收购新西兰SFF集团，提升产业链布局。
• 张裕A：进口酒战略落地，渠道优势明显，重申“买入”。
• 西王食品：小包装油销量增长60%，橄榄油即将推出，估值合理。
• 贵州茅台：销售数据向好，库存合理，估值高，业绩增长可期。

风险提示

• 转型速度和效果不达预期：如张裕A进口酒业务。
• 市场竞争加剧：如高端白酒与进口酒的市场争夺。
• 行业周期性波动：如食用油、果汁等品类可能受市场周期影响。

投资建议

• 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上。
• 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%至+5%之间。
• 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上。

重要声明

• 本报告仅供齐鲁证券有限公司客户使用，不构成投资建议。
• 报告基于公开资料和实地调研，结论独立、客观，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告可能随时调整，投资者需自行关注更新。