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华融证券专题策略报告总结

一、核心内容回顾

本报告分析了2013年市场在宏观经济背景转变下的表现与策略调整，指出市场正经历从弱复苏预期到现实的落差，以及政府管理模式由需求管理向供给管理转变的过程。市场整体处于整理阶段，结构性机会大于系统性机会，投资策略应更偏重于追求 α。

二、主要观点

• 市场表现回顾：
  市场自2012年10月至2013年2月表现出从“希望”到“失望”的情绪变化，弱复苏不及预期导致市场调整。
  成长股如TMT、电子、环保等逆势上涨，而周期股如有色、煤炭、非银行金融等则跌幅较大。

• 策略反思与展望：
  对通胀和货币政策的判断存在偏差，需增强对基本面趋势的分析能力。
  市场将在“经济不温不火、政策时好时坏、改革长多短空”的局面下持续震荡，投资应以追求超额收益为主。

• 市场适应宏观背景变化：
  中期经济进入平台整理期，GDP增速从 7.5% 向上为复苏，低于 7% 为衰退。
  政府管理模式向供给管理切换，为改革创造条件，但短期内可能带来一定风险。

• 结构性机会分析：
  投资应更关注结构性机会，如低估值（银行）、确定增长（汽车、家电、一线地产）、防御（医药）以及概念（TMT、电子、节能环保、高端装备）板块。

三、市场面临的宏观背景

1. 经济进入新平台整理期

• GDP增速趋于 7.5% 左右，处于平台整理状态。
• 工业增加值增速降至 9% 以下，显示经济动能减弱。
• 经济转型背景下，宏观指标与市场表现的关系发生变化，经济波动减弱。

2. 政府管理模式转变

• 从需求管理转向供给管理，重点在规范存量、引导增量。
• 改革初期可能带来短期经济压力，但长期有利于经济结构优化。

3. 改革的短期代价与长期红利

• 改革初期会带来阵痛，如政策对房地产、地方融资平台等领域的调控。
• 改革最终将带来经济结构的再平衡，增强市场信心。

四、市场环境分析

1. 市场对二季度经济复苏的期待

• 多数机构对二季度GDP增速预期在 8% 以上。
• 但实际经济复苏动力不足，补库存逻辑未兑现，房地产投资回升存疑。

2. 政策略显正面

• 政策风险逐渐释放，改革稳步推进。
• 政府对经济和金融领域整顿，有助于长期发展。

3. 流动性维持中性

• 宏观流动性从高位回落，资金价格维持低位。
• 未来流动性将回归正常水平，但不会出现明显紧张。

4. 盈利增速平稳，上调动力不足

• 一季度A股净利润同比增速为 7.3%，高于历史均值。
• 二季度盈利难有大幅改善，PPI持续下滑，CPI温和回升。

五、投资机会与应对策略

1. 市场处于2100-2300点的整理区间

• 市场整体震荡，投资者应关注结构性机会，而非系统性行情。
• 沪指上轨在 2300点 左右，下轨在 2100点 左右。

2. 投资机会分析

• 产业分化：数量驱动型产业面临去产能、去杠杆压力，而供给约束型产业（如环保、信息、医疗）存在长期投资机会。
• 基本面支撑行业：银行、水泥、机械、地产、化工、电子、汽车、家电、医药等板块具备一定支撑。
• 投资理念：应遵循绝对收益理念，关注 α 收益。

3. 市场突破震荡的条件

• 政策催化：改革持续推进，可能激发市场对红利的期待。
• 工业品价格全面回升：将推动企业盈利改善，增强市场信心。
• 外部资金流入：人民币升值、外汇占款增加可能带来资金流入。
• 局部金融风险暴露：若风险集中释放，可能冲击市场下轨。

六、投资配置建议

• 低估值板块：银行板块，具备稳定分红收益。
• 确定增长与城镇化相关板块：汽车、家电、一线地产。
• 防御型板块：医药板块，具有抗风险能力。
• 概念板块：TMT、电子、节能环保、高端装备，关注成长性与政策导向。

七、分析师信息

• 分析师：范贵龙
• 执业证书号：S1490511080001
• 电话：010-58568061
• 邮箱：fanguilong@hrsec.com.cn
• 联系人：张沈伟
• 电话：010-58315193
• 邮箱：zhangshenwei@hrsec.com.cn