> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容概述 本文档由华创证券发布，内容主要围绕**货币政策分析**与**电力及公用事业行业重大事项点评**两大主题，针对专业投资者提供深度研究和市场观察。文档强调在经济结构转型背景下，货币政策的分析需结合金融市场信号，而非仅依赖传统的信贷与房地产金融工具。同时，文档指出当前电力行业在“电算融合”趋势下，具备防御属性与科技属性的双重特征，可能迎来估值重塑的机会。 --- ## 主要观点 ### 1. 货币政策的理解 - **经济结构转型**：金融市场对货币政策的传导作用增强，传统信贷与房地产金融政策的分析方式已不够全面。 - **金融市场信号的重要性**：国债收益率曲线是重要的定价基准，十年期国债与DR007的差值稳定，反映市场对货币政策的预期。 - **宏观审慎工具**：在特定情境下，央行可通过宏观审慎工具向非银机构投放流动性，传递政策信号。 ### 2. 货币政策的判断 - **央行“松”的边界**：若货币政策宽松导致资金空转、期限错配，引发资产泡沫，即触及“松”的边界。 - **央行“紧”的边界**：若流动性收敛导致金融监管指标恶化、金融资产震荡，引发金融风险暴露，则触及“紧”的边界。 - **商业银行的作用**：作为一级交易商，商业银行的国债交易行为是传递货币政策信号的重要渠道。 ### 3. 货币政策的传导机制 - **扰动因素一：出口带动外汇回流** 出口强劲和国内经济预期企稳，使得贸易项下净结汇规模持续增加，导致央行基础货币被动扩张，影响传统公开市场操作的解读。 - **扰动因素二：居民“存款搬家”** 居民将资金从银行存款转向金融市场，因金融资产波动降低、存款利率走低，导致存款性价比下降。这一行为在货币政策偏紧时对冲收缩，在偏宽松时放大宽松效果。 ### 4. 货币政策对市场的影响 - **银行间流动性**：主要影响债券市场趋势。 - **非银机构流动性**：更多反映权益市场的成交与风险偏好。 - **货币政策宽松时**：央行、居民与海外部门可能形成流动性投放共振，股债市场均可能受益。 --- ## 电力及公用事业行业重大事项点评 ### 事项背景 2026年7月19日，Kimi发布说明，因算力需求激增，暂停C端新用户订阅，反映出当前算力市场资源供给紧张。随着AI时代大模型快速迭代，算力需求将持续增长，给能源供应带来更大压力。 ### 行业分析 - **火电行业**：受煤价超预期上行影响，成本端压力加大，部分企业业绩下滑甚至亏损。但行业有望迎来电价上调，为反转创造条件。 - **防御属性**：电力作为公用事业资产，长期收益率趋于稳定，分红水平可能提升，具备防御性。 - **政策支持**：国家层面推动“电算融合”，包括国务院国资委、政府工作报告及多项政策文件的发布，表明电力与算力协同发展已被上升至国家战略。 ### 电算融合案例 1. **中国大唐**：中卫云基地50万千瓦光伏电站投运，成为我国首个“算电协同”绿电直供项目。 2. **甘肃能源**：庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目一期并网，为数据中心提供稳定、清洁电力。 3. **晶科科技**：与宁夏中卫市政府签署算力中心项目协议，构建“新能源+算力”协同生态。 4. **金开新能**：联合中国联通等企业推进多个智算中心项目，总投资约319亿元，预计算力规模超30万P。 --- ## 风险提示 - **货币政策超预期**：可能对市场流动性产生意外影响。 - **地产与基建投资超预期**：可能影响经济基本面与市场预期。 - **煤价超预期上行**：对火电行业造成更大成本压力。 - **电算融合推进不及预期**：可能影响相关企业的估值与盈利预期。 --- ## 其他内容 ### 行业研究报告 - **公募基金观察**：2026年7月13日至17日，宽基ETF出现大幅净流入。 - **动保行业6月跟踪报告**：上半年猪用疫苗批签发量下降，兽药原料药价格弱势运行。 ### 月度金股 - **七月金股榜**：提供华创证券研究所推荐的月度金股组合，具体可通过「创见」小程序获取。 --- ## 总结 本报告从货币政策与电力行业两个维度出发，强调在经济转型背景下，金融市场信号在货币政策分析中的重要性，并指出当前货币政策传导机制受到出口与居民“存款搬家”等新因素的影响。同时，电力行业在“电算融合”政策推动下，有望成为兼具科技属性与防御属性的新兴投资标的，具备估值重塑的潜力。