20260722-华创证券-_华创_每日最强音_旧尺难刻新舟之货币政策思考_循航定向_金融变迁_宏观_煤炭公用_20260722_5页_617kb

文档总结

核心内容概述

本文档由华创证券发布，内容主要围绕货币政策分析与电力及公用事业行业重大事项点评两大主题，针对专业投资者提供深度研究和市场观察。文档强调在经济结构转型背景下，货币政策的分析需结合金融市场信号，而非仅依赖传统的信贷与房地产金融工具。同时，文档指出当前电力行业在“电算融合”趋势下，具备防御属性与科技属性的双重特征，可能迎来估值重塑的机会。

主要观点

1. 货币政策的理解

• 经济结构转型：金融市场对货币政策的传导作用增强，传统信贷与房地产金融政策的分析方式已不够全面。
• 金融市场信号的重要性：国债收益率曲线是重要的定价基准，十年期国债与DR007的差值稳定，反映市场对货币政策的预期。
• 宏观审慎工具：在特定情境下，央行可通过宏观审慎工具向非银机构投放流动性，传递政策信号。

2. 货币政策的判断

• 央行“松”的边界：若货币政策宽松导致资金空转、期限错配，引发资产泡沫，即触及“松”的边界。
• 央行“紧”的边界：若流动性收敛导致金融监管指标恶化、金融资产震荡，引发金融风险暴露，则触及“紧”的边界。
• 商业银行的作用：作为一级交易商，商业银行的国债交易行为是传递货币政策信号的重要渠道。

3. 货币政策的传导机制

• 扰动因素一：出口带动外汇回流
  出口强劲和国内经济预期企稳，使得贸易项下净结汇规模持续增加，导致央行基础货币被动扩张，影响传统公开市场操作的解读。
• 扰动因素二：居民“存款搬家”
  居民将资金从银行存款转向金融市场，因金融资产波动降低、存款利率走低，导致存款性价比下降。这一行为在货币政策偏紧时对冲收缩，在偏宽松时放大宽松效果。

4. 货币政策对市场的影响

• 银行间流动性：主要影响债券市场趋势。
• 非银机构流动性：更多反映权益市场的成交与风险偏好。
• 货币政策宽松时：央行、居民与海外部门可能形成流动性投放共振，股债市场均可能受益。

电力及公用事业行业重大事项点评

事项背景

2026年7月19日，Kimi发布说明，因算力需求激增，暂停C端新用户订阅，反映出当前算力市场资源供给紧张。随着AI时代大模型快速迭代，算力需求将持续增长，给能源供应带来更大压力。

行业分析

• 火电行业：受煤价超预期上行影响，成本端压力加大，部分企业业绩下滑甚至亏损。但行业有望迎来电价上调，为反转创造条件。
• 防御属性：电力作为公用事业资产，长期收益率趋于稳定，分红水平可能提升，具备防御性。
• 政策支持：国家层面推动“电算融合”，包括国务院国资委、政府工作报告及多项政策文件的发布，表明电力与算力协同发展已被上升至国家战略。

电算融合案例

1. 中国大唐：中卫云基地50万千瓦光伏电站投运，成为我国首个“算电协同”绿电直供项目。
2. 甘肃能源：庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目一期并网，为数据中心提供稳定、清洁电力。
3. 晶科科技：与宁夏中卫市政府签署算力中心项目协议，构建“新能源+算力”协同生态。
4. 金开新能：联合中国联通等企业推进多个智算中心项目，总投资约319亿元，预计算力规模超30万P。

风险提示

• 货币政策超预期：可能对市场流动性产生意外影响。
• 地产与基建投资超预期：可能影响经济基本面与市场预期。
• 煤价超预期上行：对火电行业造成更大成本压力。
• 电算融合推进不及预期：可能影响相关企业的估值与盈利预期。

其他内容

行业研究报告

• 公募基金观察：2026年7月13日至17日，宽基ETF出现大幅净流入。
• 动保行业6月跟踪报告：上半年猪用疫苗批签发量下降，兽药原料药价格弱势运行。

月度金股

• 七月金股榜：提供华创证券研究所推荐的月度金股组合，具体可通过「创见」小程序获取。

总结

本报告从货币政策与电力行业两个维度出发，强调在经济转型背景下，金融市场信号在货币政策分析中的重要性，并指出当前货币政策传导机制受到出口与居民“存款搬家”等新因素的影响。同时，电力行业在“电算融合”政策推动下，有望成为兼具科技属性与防御属性的新兴投资标的，具备估值重塑的潜力。