> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年宏观中期策略报告总结 ## 核心内容 本报告提出“旧尺难刻新舟，胜负定于中游”的核心观点，指出在全球十年乃至百年一遇的大变局下，传统的宏观分析范式已难以适用，需通过范式切换来重构对全球经济供需两端的分析框架，并据此推演大类资产的中期走势。 ## 主要观点 - **全球经济供需重构**：全球能源体系、美国需求体系、中国经济供给体系正经历重大变化，这些变化导致了经济循环模式的转变。 - **范式切换的必要性**：过去的经验规律在当前背景下失效，需以第一性原理为基础，从宏观供需颗粒度入手，进行中观重组，以获得更准确的经济与资产走势预测。 - **资产配置的转变**：股债不对称周期有望发生转变，股票的上行时间可能延长，债券利率下行时间可能缩短。 - **权益资产看多中游制造**：中国中游制造在当前供需结构下成为新的胜负手，具备更高的盈利潜力。 - **黄金与人民币升值逻辑**：黄金仍具备三重看多逻辑，人民币在中期维度具备升值潜力。 - **美元指数中期韧性**：尽管存在去美元化趋势，但美元指数的中期韧性不宜低估。 ## 关键信息 ### 一、全球能源体系重构 - 能源议题正从单一的“碳中和”转向“保供给、降依赖、减排放”三重目标。 - 全球能源结构呈低碳化趋势，新能源占比持续提升。 - 交通运输工具呈电动化趋势，全球电动汽车销量和保有量渗透率显著提升。 - 制造业能源安全约束上升，多数地区电力供需趋紧。 ### 二、美国需求体系重构 - 美国经济增长的循环模式正在从“地产投资→消费复苏”转变为“AI投资+国防需求→科技股上涨→消费韧性”。 - 新经济占比持续提升，截至2026年Q1达到31.5%，且新经济增长快于旧经济。 - 新需求进口增速持续高于旧需求，2025年新需求进口占比达到历史峰值。 ### 三、中国经济供给体系重构 - 中国经济增长的核心从地产转向中游制造和生产性服务业。 - 新经济占比提升至22.1%，旧经济占比下降至17.7%。 - 新旧动能切换带来政策支持和结构性变化，企业盈利和就业结构将有所改善。 ### 四、大类资产宏观函数重构 - **股债不对称周期**：股票上行时间可能延长，债券利率下行时间可能缩短。 - **权益资产**：战略看多中国中游制造，其市值份额可能被低估。 - **黄金**：具备对冲功能，全球去美元化趋势支撑其配置价值。 - **人民币汇率**：中期具备升值潜力，受益于出口韧性与外资配置意愿。 - **美元指数**：中期韧性不宜低估，其国际地位弱化仍需时间。 ### 五、下半年经济走势与资产配置 - **权益资产强于债券资产**：盈利改善、非银存款增长、股债夏普比差维持高位。 - **中游制造强于下游消费**：受益于全球供需重构，成为下半年重点布局方向。 - **债券市场中性偏谨慎**：货币政策调整滞后于经济回暖，需关注政策边际变化。 - **人民币温和升值**：出口景气、外需韧性、政策调控共同支撑。 - **美元指数维持韧性**：需关注美国经济相对欧日的增长优势。 ### 六、不确定性因素 - **地缘冲突**：油价走势存在不确定性，可能影响全球经济与资产配置。 - **美联储货币政策**：预期、指标、人事三方面均存在不确定性。 - **中国地产调整**：需关注政策与市场信号，地产企稳仍需时间。 - **专项规划**：关注“十五五”行业规划的出台，对产业景气度有重要影响。 ## 投资建议 - **中游制造**：作为新范式下的核心资产，应作为重点配置方向。 - **黄金**：作为对冲工具，具备长期配置价值。 - **人民币**：中期升值潜力存在，可适度配置。 - **科技与国防相关资产**：受益于美国新需求体系重构，具有投资价值。 - **债券市场**：需保持谨慎，关注货币政策变化。 ## 风险提示 - 油价波动风险 - 美联储货币政策不确定性 - 中国地产市场调整的不确定性 - 专项规划落地节奏不确定性 ## 报告亮点 - 以范式切换为切入点，构建新的宏观分析框架。 - 强调中游制造在当前供需重构中的重要地位。 - 提出股债不对称周期转变的逻辑。 - 分析全球能源、美国需求、中国供给三大重构对经济的影响。 - 对下半年资产走势与不确定性进行系统性分析。 ## 投资逻辑 - **全球能源重构**：新能源占比提升，推动电力需求增长。 - **美国需求重构**：AI与国防需求成为新的增长引擎。 - **中国供给重构**：中游制造与生产性服务业成为新动能。 - **资产配置重构**：股债配置逻辑发生转变，中游制造具备更高配置价值。 - **政策导向**：关注专项规划与货币政策调整对资产的影响。 ## 结构性观点 - 中游制造的盈利改善将推动权益资产走强。 - 人民币升值逻辑源于出口韧性与外资配置意愿。 - 美元指数的中期韧性与美国相对经济增长优势相关。 - 黄金在地缘政治不确定性中具备对冲功能。 ## 图表重点 - **图表 1**：全球能源供应结构中新能源占比上升。 - **图表 2**：汽车贸易电动化趋势明显。 - **图表 3**：全球制造业集中于油气进口依赖型经济体。 - **图表 4**：全球用电强度回升，发电设备利用率分化。 - **图表 5**：美国新需求占比提升，旧需求占比下降。 - **图表 6**：新旧需求增速差拉大，新经济增速更快。 - **图表 7**：美国新经济占比持续走高。 - **图表 8**：新需求进口增速高于旧需求。 - **图表 9**：新需求进口占比提升，旧需求占比下降。 - **图表 10**：新需求企业投资倾向高于旧需求。 - **图表 11**：新需求企业利润增速快于旧需求。 - **图表 12**：低收入群体消费倾向高，但收入增速放缓。 - **图表 13**：美国居民部门杠杆率下降，政府杠杆率上升。 - **图表 14**：企业居民存款剪刀差与PMI相关。 - **图表 15**：中游市值份额低于出口份额，存在配置空间。 ## 总结 本报告系统分析了全球能源体系、美国需求体系、中国供给体系重构对宏观经济与资产配置的影响，提出基于新范式的资产配置逻辑，强调中游制造、黄金、人民币升值等方向的投资价值，同时指出下半年需关注地缘政治、美联储政策、专项规划等不确定性因素。