20150323-中投证券-迪瑞医疗-300396.SZ-未来诊断实验室整体解决方案服务商_15页_1mb

迪瑞医疗（300396）总结

核心内容

迪瑞医疗是国内体外诊断领域中少数具备仪器研发能力的企业之一，其产品线涵盖尿液分析、尿沉渣分析、生化分析、血细胞分析四大系列仪器及配套试剂。公司拥有国内领先的仪器研发能力，自产仪器销售收入占比达63%，在国产替代进口的大趋势下，有望成为诊断实验室整体解决方案服务商。

主要观点

1. 仪器研发能力为核心竞争力

   • 迪瑞在仪器研发方面表现突出，与迈瑞并列国产生化分析仪技术领先企业。
   • 在国产替代进口和仪器试剂封闭化的趋势下，公司仪器市场份额和试剂配比将逐步提升，具有逆势成长的潜力。

2. 受益于医院药占比下降及国产替代

   • 医院药占比下降，诊断服务占比上升，公司仪器和试剂出货量将随之增长。
   • 公司入选第一批优秀国产医疗设备产品目录，有望率先受益于相关政策落地。

3. 营销策略改善带来短期业绩增长

   • 公司规定销售人员销售任务中的试剂占比，预计试剂销量将快速提升。
   • 放宽经销商信用政策有助于减轻经销商资金压力，提升产品销量。

4. 产品管线拓展推动长期发展

   • 公司正研发化学发光分析仪，预计2016年起贡献业绩。
   • 未来将推出实验室自动化流水线，提升产品附加值，逐步成为诊断实验室整体解决方案服务商。

关键信息

公司背景

• 成立于1992年，以尿液分析试纸起家，逐步发展为四大系列仪器及试剂的综合企业。
• 公司为民营控股，实际控制人为宋勇，整个家族直接或间接持有公司股权超过90%。
• 管理层和核心研发人员激励到位，34人共持有公司0.81%的股权。

财务表现

• 2014年营业收入为4.86亿元，净利润为1.01亿元。
• 2015-2017年预计EPS分别为1.86元、2.30元、2.97元，增速分别为13%、24%、29%。
• 毛利率稳定在55.9%-57.9%之间，净利率在19.5%-19.6%之间，ROE逐步提升至13.4%。

产品结构

• 仪器：2014年收入3.07亿元，占总收入的63%。
• 试剂：2014年收入1.00亿元，占总收入的20.6%。
• 试纸：2014年收入0.79亿元，占总收入的16.3%。

市场布局

• 国内收入占比67%，海外收入占比33%。
• 国内设有3个营销中心（北京、上海、广州）和4个大区办事处（沈阳、西安、郑州、成都）。
• 海外办事处覆盖土耳其、印度、巴西、意大利、印度尼西亚、俄罗斯、墨西哥等7个国家。

投资建议

• 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
• 预计2016年PE为60倍，对应目标价138.00元。
• 6-12个月目标价138.00元，当前股价105.84元。

风险提示

1. 新产品上市慢于预期

   • CM-960全自动化学发光免疫分析仪、CS-9200全自动生化检测分析流水线等产品上市时间可能晚于预期，影响业绩增长。

2. 新增产能销售不达预期

   • 公司募投项目产能较大，若销售不达预期，存在压货风险。

3. 经销商模式风险

   • 公司采用“经销商销售为主、直销为辅”的模式，若经销商关系不稳定或销售额下降，可能影响公司业务发展。

估值比较

图表目录

• 图1：公司营业收入及增速（百万元）
• 图2：公司净利润及增速（百万元）
• 图3：公司2014年分产品收入占比
• 图4：公司2014年分产品毛利占比
• 图5：公司发行人股权结构
• 图6：医疗服务占医院收入比重有望持续提升
• 图7：近两年国产医疗器械行业政策频出
• 图8：海外办事处及售后服务中心

总结

迪瑞医疗凭借其强大的仪器研发能力和产品线拓展潜力，有望在体外诊断行业中脱颖而出。公司通过提升试剂销售比例和优化经销商政策，短期内业绩将快速增长；中长期则依赖新产品上市和行业趋势变化，如医院药占比下降和国产替代，推动其成为行业领军企业。尽管面临新产品上市、产能释放及经销商管理等风险，但其市场前景和财务表现显示其具备较高的投资价值。