深度报告-20221024-天风证券-迪瑞医疗-300396.SZ-体外诊断多业务持续突破_市场前景广阔_27页_2mb

报告摘要

迪瑞医疗（300396）总结

核心内容

迪瑞医疗成立于1992年，于2014年上市，是国内领先的体外诊断（IVD）企业，产品涵盖尿液分析、生化分析、血细胞分析、化学发光免疫分析、妇科分泌物分析、凝血分析和标准化实验室七大系列。公司2020年完成股权优化，融入华润体系，加速向平台化企业转型，借助“实业+资本”优势，提升市场竞争力。

主要观点

业务布局全面：公司产品线覆盖多个细分领域，近年来不断推出新产品，巩固市场地位。
业绩表现强劲：2022H1公司实现营收5.15亿元，同比增长23.27%；归母净利润1.33亿元，同比增长20.65%。
产品结构优化：公司重点布局化学发光免疫分析产品，完成相关注册工作，提升检测精度与效率。
海外市场拓展：公司积极布局国际市场，2022H1国际收入同比增长25.04%，其中自产产品增速超40%。
研发能力突出：公司研发投入占比常年保持在10%左右，研发团队涵盖多学科人才，产品获得大量注册证和专利。
政策利好显著：国家鼓励医疗器械国产化，推动医疗设备贴息贷款政策落地，促进医疗机构采购国产设备。
股权激励计划：公司通过两次股权激励计划，绑定员工利益，提升团队积极性，为长期发展提供保障。

关键信息

产品结构：公司产品包括尿液分析、生化分析、血细胞分析、化学发光免疫分析、妇科分泌物分析、凝血分析、标准化实验室。
研发投入：2022年公司共取得医疗器械注册证378项，其中诊断仪器57项，试剂及配套产品321项；截至2022年6月，公司拥有200项专利，其中发明专利112项。
化学发光免疫分析：公司完成了CM-640及CM-640i注册工作，配套试剂可检测12个板块81个项目，检测速度与精度均领先。
集约化实验室：公司已建成并投入使用长春市中心医院的集约化实验室，拥有LA-60全自动样品处理系统，提升检测效率与准确性。
致善生物：公司投资致善生物，拓展分子诊断领域，Sanity 2.0获得国家三类医疗器械注册证，助力精准诊断。
华润协同效应：公司与华润体系融合，利用华润在医疗领域的资源，提升销售能力，拓展市场。
盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为11.33/14.61/19.97亿元，归母净利润分别为2.65/3.35/4.49亿元。
估值与评级：选取新产业、安图生物、普门科技为可比公司，参考2022年37倍PE，目标价为35.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

研发进度不及预期
经销商模式的风险
核心技术人才流失
政策调整风险
公司近期股价波动较大

财务数据和估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	937.24	905.80	1,133.37	1,461.23	1,997.38
增长率(%)	-7.09	-3.35	25.12	28.93	36.69
EBITDA(百万元)	450.59	351.53	328.89	400.41	533.99
归属母公司净利润(百万元)	267.07	209.95	265.43	335.36	449.18
增长率(%)	15.17	-21.39	26.43	26.34	33.94
EPS(元/股)	0.97	0.76	0.96	1.22	1.63
市盈率(P/E)	24.01	30.55	24.22	19.17	14.31
市净率(P/B)	3.88	3.42	3.43	3.13	2.79
市销率(P/S)	6.84	7.08	5.67	4.40	3.22
EV/EBITDA	12.84	10.89	17.02	13.88	10.52

财务预测与估值

盈利预测：2022-2024年营业收入分别预计为11.33/14.61/19.97亿元，归母净利润分别为2.65/3.35/4.49亿元。
估值：参考可比公司给予2022年37倍PE，对应目标价为35.56元。

总结

迪瑞医疗凭借深耕医疗检验二十余年，加速向平台型企业转型，依托华润体系实现国内销售快速增长，同时积极拓展国际市场。公司持续加大研发投入，产品结构不断优化，重点布局化学发光免疫分析、妇科分泌物分析及分子诊断领域。政策长期向好，医疗器械国产替代趋势明显，推动公司业绩稳步增长。通过两次股权激励计划，公司有效调动员工积极性，保障长期发展战略的实施。未来随着医疗新基建及贴息贷款政策的推进，公司有望在IVD领域持续扩大市场份额，实现业绩与估值的双提升。

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