固定收益新债定价：蓝帆转债~进军心脏支架的医疗耗材龙头企业-20200527-安信证券-11页_539kb

蓝帆转债总结

■ 转债基本要素

蓝帆转债发行规模为31.4404亿元，主体与债项评级均为AA，发行期限为6年，票息利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为108元（含最后一期利息），面值对应的YTM为2.14%。转股价格为17.79元，转股价值为121.53元（基于5月27日收盘价21.62元计算），对正股及实际流通盘的稀释率分别为18.33%和27.60%，稀释率较高。

按6年期AA中债企业债到期收益率4.27%（5月27日数据）计算，债底为88.56元。下修条款为[15/30，85%]，赎回条款为[15/30，130%]，回售条款为[30，70%]。

假设原有股东30%参与配售，剩余近22亿元用于网上申购。若网上申购户数为400万户，平均单户申购金额为100万元，则预计中签率为0.055%。

■ 基本面分析

蓝帆医疗主营业务为医疗手套和健康防护手套的生产和销售，通过收购柏盛国际进入心脏介入器材领域。柏盛国际在全球心脏支架市场排名第四，产品包括裸金属支架、药物洗脱支架、药物涂层支架等，其中代表产品如BioMatrixTM和BioFreedomTM在行业内具有较高影响力。

公司通过并购实现了从低值医疗耗材向高值医疗耗材的产业升级，推动心脑血管业务发展。2019年公司营收与归母净利润分别增长31.02%和41.42%，但期间费用也大幅上升。心脏介入器械收入占比由2017年的0%增长至2019年的49.98%，毛利率逐年提升，带动公司整体毛利率上升。

公司商誉占总资产比重达48.9%，存在商誉减值风险。应收账款占总资产比重为5.17%，坏账风险较小。存货周转率较低，主要因ODM销售模式及生产周期较长所致。

公司ROE呈下降趋势，主要受资产周转率降低影响，尽管销售净利率提升。正股市值为208亿元，流通盘为138亿元，当前P/E为38.7x，P/B为2.43x，均高于历史中枢。180日历史波动率稳定在40%~50%之间，显示股票弹性较好。

■ 申购价值与上市定位分析

蓝帆转债预计上市转股溢价率在10%~20%之间，上市价格可能在110~120元之间，中枢为115元。公司资质较优，转债规模较大，具备较高的申购价值。

当前转债市场波动较大，情绪回落，新债需关注个券基本面与股票走势。蓝帆转债作为AA评级、规模较大的转债，具有一定的投资吸引力。

■ 风险提示

• 商誉减值风险：公司商誉占总资产比重较高，存在减值风险。
• 集采价格下降：医疗行业集采政策可能对产品价格造成压力。

■ 关键信息汇总

■ 市场环境与策略建议

• 当前转债市场情绪回落，新债需关注基本面与股票走势。
• 蓝帆转债资质较优，申购价值较高，建议关注其上市后的表现。
• 防护手套需求受疫情影响持续上升，心脑血管业务增长空间大。